投资要点

高精度伺服是运动控制的核心中枢，下游涉及所有需要精确定位的高端智能装备。运动控制指让机械部件按规划的运动轨迹和参数运行，通过伺服系统对位移、速度、力矩等运动要素进行实时的控制管理，是机器人、数控机床、电子制造设备等高精装备的必备。受益智能化拉动，运动控制在工业自动化的占比过去5 年提升了超过5%，核心产品复合增速超20%。

需求爆发，“十三五”迈向千亿市场。机器人是最大驱动因素，电子制造和数控等高端装备亦拉动明显。当前伺服控制的核心部件规模约210 亿，拉动的系统集成市场约440 亿。受益下游应用包括智能装备和精益制造的爆发性增长，“十三五”期间有望倍增形成超千亿的市场。据我们测算，2020 年伺服系统核心部件将达到400 亿规模，代表产品伺服电机+驱动器将维持20%以上复合增速，拉动系统集成市场约880 亿。机器人、电子制造设备和数控机床市场，将是高精度伺服发展最快的下游应用，预计复合增速接近25%，引领行业高增长。

高门槛构筑定价权，进口替代刻不容缓，伺服本土化率5 年内有望从20%提升至35%。由于技术和市场门槛双高，伺服系统毛利率稳定保持在40%以上。在政策扶持及下游增长的环境下，工控自动化企业纷将伺服作为重点发展领域，催生一系列围绕该领域的投资并购和新业务拓展。当前本土产品已取得突破，提升标准化及下游工艺认知可进一步普及。参照同源产品，伺服本土化率5 年内有望从当前的20%左右提升到35%以上，给本土企业带来增量收入超70 亿元。

装备制造业升级+政策扶植，核心部件国产化前景明确。装备升级是制造业发展重点，伺服电机和驱动器在多个先进制造政策中被重点提及，包括《中国制造2025》、《机器人产业发展规划（2016-2020 年）》等，都列入需重点国产化突破的智能装备核心部件，且“十三五”末下游机器人、数控机床、增材制造等相关投资规划超2 万亿。政策的明确指引，为伺服的国产化带来推动和更优的发展环境。

风险因素：制造业持续低迷及智能制造投资不达预期；竞争过于激烈及进口替代进程不达预期。

投资建议：伺服作为工控自动化的成长性子行业，自主产品与行业认知仍是厂商核心竞争力。我们一方面看好具备核心技术及研发能力的产品供应商，这些厂商充分具备分享市场增长和进口替代的实力；另一方面，熟知下游工艺的系统集成商亦具备竞争优势。两者兼备的解决方案提供商将立于不败之地。重点推荐：汇川技术（工业4.0 龙头，智能制造和新能源高成长，伺服和机器人控制是发展重点）、新时达（内生+外延，机器人和智能制造布局突飞猛进）、英威腾（聚焦智能制造，新兴产业多点发力）。并建议关注：弘讯科技（中国塑机控制份额第一，积极布局伺服和机器人业务）、华中数控（弹性高的中国数控龙头，机床控制系统翘楚）。