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公司发布2021 年年报：21 年实现营收41.15 亿，同比+77.18%，实现归母净利8.24 亿，同比+109.67%；实现扣非净利润8.18 亿元，同比增长114.12%。

2022 年一季报：公司2022 年Q1 实现营收8.9 亿，同比-3.86%；实现归母净利1.29 亿，同比-36.89%；实现扣非净利1.28 亿，同比-36.83%。

简评

公司2021 年业绩大幅增长，盈利能力增强。在疫情反复等困难挑战下，公司有力对冲磷产业链上游产能猛烈收缩与价格暴涨的大幅波动，21 年实现营收41.15 亿，同比+77.18%，实现归母净利8.24 亿，同比+109.67%；实现扣非净利润8.18 亿元，同比增长114.12%。2021 年以来受到阻燃剂供不应求的影响，公司的产品价格持续上涨，公司21 年阻燃剂产品平均价格为3.0 万元/吨，同比2020 年上涨41.3%，销量达12.8 万吨，同比2020 年（9.6万吨）增长33.2%；胺助剂及催化剂和涂料助剂2021 年售价分别为2.8 万元/吨和1.8 万元/吨，同比上涨21.0%和32.2%，二者销量分别为2.5 万吨和9746 吨，同比增长3.9%和97.3%。2022 年Q1 公司实现营收8.9 亿，同比-3.86%，环比-15.02%；实现归母净利1.29 亿，同比-36.89%，环比-35.65%。

立足于阻燃剂全产业链与战略伙伴强强联手，加速建设山东项目。公司现有阻燃剂实际产能12.8 万吨（其中聚氨酯系列阻燃剂5 万吨、工程塑料阻燃剂7.8 万吨），胺助剂2.5 万吨，催化剂1万吨以及涂料助剂（工业环氧固化剂、稀释剂）4 万吨。随着新产能的陆续投产，公司市占率将不断提升，持续受益于阻燃剂市场量价齐升的格局，内生增长强劲。展望未来，为了抓住行业机遇期，公司计划继续新增阻燃剂产能，加速推进山东基地阻燃剂项目，21 年初，公司拟募集资金不超过15.7 亿元用于投资建设山东万盛“年产31.93 万吨功能性新材料一体化生产（一期）”项目，并于2021 年10 月30 日通过环评，拟建设年产三氯氧磷7万吨、高端环氧树脂及助剂10 万吨、表面活性剂2.93 万吨，到2023 年将新增12 万吨新材料阻燃剂（7 万吨绿色聚氨酯阻燃剂、5 万吨绿色工程塑料阻燃剂），到2025 年再新增11.2 万吨新材料 阻燃剂及特种阻燃助剂。届时阻燃剂产能共计34 万吨，约为公司当前产能三倍，助力打开未来精细化学品成长空间，公司规模化、一体化优势也将更加稳固。

绿色环保市场赋能胺助剂及催化剂、涂料助剂业务受益。公司的胺助剂板块与复星收购的以色列高端品Ahava，以及复星成立的日化研究院深度协同，胺助剂的下游主要是用在高端的日用化学品。受新冠疫情影响，全球洗手液、杀菌剂和抑菌剂个人护理产品需求迅速增长，从而使季铵盐和脂肪胺系列产品需求增加，公司产品供不应求；公司胺类产品产能随需求增长也在不断扩大，二级子公司江苏万盛年产2.7 万吨脂肪胺及其衍生产品（含电子级三辛胺、烷基叔胺、季铵盐）技改项目已于2021 年3 月24 日获得环评批复。随着万盛大伟二期项目建成投产，公司将继续扩大脂肪叔胺的产能，并在此基础上往下游衍生，新增1 万吨季铵盐的产能。涂料助剂方面，公司涂料助剂为生物基高分子材料，原料为腰果壳油和二聚酸等生物可再生资源，能够广泛应用于船舶、海洋工程、海上风电、桥梁、石化等领域，涂料助剂的防腐用在配套场景，存在拓宽市场的基础，具有保护环境和节约资源的双重功效，符合我国碳中和相关政策要求。公司积极布局涂料助剂业务，涂料助剂业务于2019年的10 月份投入使用。自投产以来，产品价格和销量平稳上涨，公司涂2019 年料助剂销量230 吨，2020 年涂料助剂产能逐步释放，销量突破0.4 万吨，2021 年销量达到0.97 万吨，同比增长达97.26%，公司力争在今后2年内成为业内主要的供应商之一。

阻燃剂下游需求旺盛，新能源车、5G、欧洲无卤化法规提升行业景气。随着欧美经济的复苏，加之全球汽车行业的逐步复苏，全球阻燃剂需求回升、全球贸易需求大增导致航运出现一箱难求局面，致使阻燃剂出口量下降，全球供需失衡，随着能源汽车快速发展和5G 基站等新基建的建设，再加上欧洲无卤化法规的出台，促使市场对工程塑料的新增需求旺盛，国内由于安全环保升级，不规范化工企业陆续退出市场，BDP 产能增长有限，供需失衡。据统计，使用在新能源车上的磷系阻燃剂产能在16 万吨，而需求已达19 万吨，存在3 万吨的缺口，公司2020 年7 月新投产2 万吨BDP 生产线，当前拥有BDP 产能6.5 万吨，全球市占率近40%，是行业龙头企业，受益于新能源车行业发展带来的BDP 需求提升。并且，山东万盛年产31.93 万吨功能性新材料一体化项目包含5 万吨阻聚剂项目，待23 年投产后，将进一步稳固公司龙头企业地位。

布局电解液添加剂和导电材料，拓宽新材料产品线。2021 年11 月，公司公告称投资福建中州，公司、股权激励平台及跟投平台以投前估值4700 万元对福建中州增资11000 万元，增资后对福建中州直接持股46.05%，通过股权激励平台持股20.51%，公司合计持股66.56%；2022 年2 月25 日，福建中州完成万盛股份增资相关的工商变更登记手续，同日公司向福建中州实缴增资7229.93 万元，持有福建中州60.6%股份。福建中州拟新建三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目，规划建设年产锂离子电解液添加剂和导电新材料共十五种产品，合计95500 吨生产装置及配套设施、办公楼、研发楼等，项目分二期完成：一期产能20500 吨，其中包括5000 吨/年VC；5000 吨/年FEC；1500 吨/年DTD；7500 吨/年NNP；200 吨/年VEC；200 吨/年MMDS；200 吨/年DENE；100 吨/年TMSP；100 吨/年TMSB；500 吨/年1，3-PS；200 吨/年BOB，建设期2 年（2021 年12 月至2023 年12 月），总投资4.5 亿元；项目二期计划扩产至95500 吨，具体进度视一期投产后市场情况再定。公司锂电材料相关项目将进一步延伸公司产业链布局，拓宽新材料产品线，提高公司整体竞争力和盈利水平。

盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024 年归母净利润分别为6.6、8.5、10.5 亿元，对应PE 分别为11.1X、8.6X 和7.0X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨，项目投产不及预期。