原油大幅波动，看好一体化行业龙头公司，农化行业高景气度预计延续。另外，在国产替代背景下，半导体、新能源材料供不应求的局面并未改变。

行业观点

纵观历史，同水平高油价时期(国际油价高于130 美元/桶)仅在2008 年出现过， WTI及布伦特原油在2008 年7 月11 日创下历史最高纪录，随后由于全球金融危机导致原油需求出现负增长，国际油价出现大幅下跌。2009 年，OPEC 减产保价的作用逐渐显现，各国央行货币宽松不断加码，全球经济开始复苏，油价震荡上行。本文将试图复盘2008-2009 年化工板块走势及化工产品价格走势，研究高油价及油价大幅波动下的化工产品及板块走势。

板块走势方面，在2008-2009 年油价大幅波动中，在2008H1、2009 油价上行期，基础化工（申万）均跑赢大盘指数、石油石化（申万），而在2008H2 油价下行期，则跑输大盘指数、石油石化（申万）。化工子行业方面，2008 年化工板块受全球金融危机影响几乎全线下跌，仅钾肥和民爆制品板块上涨，涨幅分别为11.55%、0.47%。另外，化纤、炼油化工等子行业在2008 年下半年受周期性预期影响较大盘指数有所企稳。11 个子行业跑赢大盘指数。2009 年共计有25 个化工子行业区间表现优于上证指数，20 个涨幅超过110%。其中，纺织化学制品、粘胶、膜材料、其他化学纤维和其他塑料制品涨幅靠前。

产品价格角度，2008 年上半年油价高位上行期领涨化工品多集中于化肥（钾肥、磷肥、氮肥）、上游原料（天然气、煤炭）、石化产品（C3 丙烯、丙烯酸及酯，C4，芳烃）等产业链。除化肥外，偏产业链下游化学制品产品涨幅普遍不如上游原料及化学原料。2008 年下半年油价回落期间上涨及跌幅较小化工品多集中于钾肥、能源、制冷剂、塑料、钛白粉等产业链。2009 年油价反弹期间领涨化工品多集中于化学原料、橡胶等产业链。

当前与2008 年上半年在货币政策之外的宏观环境上具有一定相似性，供给端同受世界经济大背景影响而增速走弱，其中，当前化肥与2008 年同期相似，受地缘政治冲突、主要生产国出口限制影响，化肥供给大幅收缩，价格大幅上涨。需求方面，当前与2008 年同期均处于正常水平，不同之处在于2008 年处于增速回落阶段，而当前处于后疫情时期需求恢复阶段。成本方面，布油均处于高位上升趋势，推动因素则由2008 年新兴经济体经济高速发展带来的原油需求上升转为当前对俄制裁带来的供应担忧。产成品存货累计同比与PPI 则同处于持续上行的趋势，当前位置稍落后于2008 年同期。

投资建议

受地缘政治等影响，我们认为原油价格后续波动或将加大，并将进一步影响至天然气、农产品乃至部分矿产品等，对化工产业链整体影响不可忽视。

化工产业链较长，原料剧烈波动，下游价格传导有所滞后，且不同产品的供需情况决定不同的传导程度，部分产品与子行业或面临传导不畅盈利受损的局面。

在子行业挑选上侧重一体化及高景气度。

投资主线：一是原料大幅波动，看好一体化行业龙头公司。尤其是在碳中和背景下的产业升级与集中度提升的大背景下，龙头公司抗风险能力较强，优势明显。推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。在地缘政治影响因素消除油价有所回落后，看好国内民营石化公司的长期发展，推荐荣盛石化、东方盛虹、卫星化学等。

二是精细化程度高，新材料有望延续高景气。2021 年四季度以来，部分新材料企业股价回调较为明显，但国产替代背景下半导体、新能源材料供不应求的局面并未改变，部分新材料企业2021 年及往后业绩或超预期。随着新增产能在2022年逐渐投放，预计半导体、新能源材料企业产销将持续保持旺盛，估值有望得到修复。推荐：晶瑞电材、雅克科技、万润股份、蓝晓科技、国瓷材料、万盛股份、安集科技、沪硅产业等。

三是全球农化行业或将持续景气，推荐华鲁恒升、利尔化学、联化科技；关注云天化，亚钾国际等。另外，“稳增长”下基建有望持续发力，部分建筑结构材料企业将受益。推荐：苏博特、皇马科技、光威复材等，关注龙佰集团等。

风险提示

1) 俄乌冲突持续升级引起的全球宏观经济形势恶化；2) 俄罗斯中断对欧能源供应；3)俄罗斯及白俄中断化肥出口；4) 欧盟对俄实施能源制裁；5) 全球疫情形势出现新变化。