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公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营收30.7亿元，同比增长97.8%，实现归母净利润6.25 亿元，同比增长171.4%，实现扣非后归母净利润6.18 亿元，同比增长183.1%。

实现基本每股收益1.29 元，同比增长168.8%。2021 年Q3 公司实现营收10.8 亿元，同比增长61.5%；实现归母净利润1.95 亿元，同比增长58.2%；实现扣非后归母净利润1.93 亿元，同比增长65.6%。

简评

公司前三季度归母净利润同比增长171.4%，盈利能力增强。公司作为全球有机磷系阻燃剂龙头，目前有11.5 万吨的阻燃剂产能。

2021 年以来受到阻燃剂供不应求的影响，公司的产品价格持续上涨，公司前三季度阻燃剂产品平均价格为2.5 万元/吨，同比2020年前三季度（1.8 万元/吨）上涨42.6%，销量达9.8 万吨，同比2020 年（6.7 万吨）增长45.8%；胺助剂及催化剂和涂料助剂2021年前三季度售价分别为2.5 万元/吨和1.5 万元/吨,同比上涨25.3%和30.8%，环比增长10.1%和3.3%，二者销量分别为2.0 万吨和7200 吨，同比增长18.4%和190.2%。自2020 年一季度以来，公司单季度营收及净利润一直持续增长，2021 年前三季度实现归母净利润6.25 亿元,未来随下游市场需求不断提升，公司所处行业增长势头强劲。

阻燃剂高景气度持续，量价齐升。2021 年上半年随着欧美经济的复苏，加之全球汽车行业的逐步复苏，全球阻燃剂需求回升、全球贸易需求大增导致航运出现一箱难求局面，致使阻燃剂出口量下降，全球供需失衡，随着能源汽车快速发展和5G 基站等新基建的建设，促使市场对工程塑料的新增需求旺盛，国内由于安全环保升级，不规范化工企业陆续退出市场，BDP 产能增长有限，供需失衡。据统计，使用在新能源车上的磷系阻燃剂产能在16万吨，而需求已达19 万吨。这也导致BDP 的价格持续上涨，目前已经达到5.1 万元/吨，而2020 年上半年工程阻燃剂BDP 价格仅为2.3-2.6 万元/吨。公司2020 年7 月新投产2 万吨BDP 生产线，当前拥有BDP 产能6.5 万吨，全球市占率近40%，是行业龙头企业，受益于新能源车行业发展带来的BDP 需求提升。

2021 年9 月以来三氯氧磷价格大幅上涨影响，尽管BDP 涨价幅度大于原材料，但是因公司长协较多，价格传导较为缓慢，三季度经营利润环比有所下降。目前三氯氧磷价格回落，阻聚剂价差进一步拉大，随着价格逐渐传导至下游，预计21 年四季度将实现价格传导。并且，山东万盛年产31.93 万吨功能性新材料一体化项目已于2021 年10 月30 日通过环评，其中包含5 万吨阻聚剂项目，待23 年投产后，将进一步稳固公司龙头企业地位。

绿色环保市场赋能胺助剂及催化剂、涂料助剂业务受益。公司的胺助剂板块与复星收购的以色列高端品Ahava，以及复星成立的日化研究院深度协同，胺助剂的下游主要是用在高端的日用化学品。受新冠疫情影响，全球洗手液、杀菌剂和抑菌剂个人护理产品需求迅速增长，从而使季铵盐和脂肪胺系列产品需求增加，公司产品供不应求；某些胺类产品可以应用于工业染料废水的处理，国家工业环境的整治，加上日益趋严的管控和要求，未来国内产能庞大的酸性染料中间体势必会完善废水处理，公司相关产品需求将会出现较大的增长。为了满足市场需求，公司积极开拓产能，于2020 年进行了二期项目改造，预计在2022 年初试生产，新增1.5 万吨的叔胺，还有1 万吨的季铵盐以及5000 吨的催化剂，2021 年底到2022 年预计达到4 万吨的产能规划。涂料助剂方面，公司涂料助剂为生物基高分子材料，原料为腰果壳油和二聚酸等生物可再生资源，能够广泛应用于船舶、海洋工程、海上风电、桥梁、石化等领域，涂料助剂的防腐用在配套场景，存在拓宽市场的基础，具有保护环境和节约资源的双重功效，符合我国碳中和相关政策要求。公司积极布局涂料助剂业务，涂料助剂业务于2019 年的10 月份投入使用。自投产以来，产品价格和销量平稳上涨，公司涂2019 年料助剂销量230 吨，2020 年涂料助剂产能逐步释放，销量突破0.4 万吨，2021 年前三季度销量就达到0.74 万吨，超过去年全年的销量，同比增长达190.2%，2022 年销量有望进一步增长，可达2.5 万吨。公司力争在今后2 年内成为业内主要的供应商之一。

立足于阻燃剂全产业链，加速建设山东项目，战略伙伴强强联手。公司现有有机磷系阻燃剂产能11.5 万吨/年（工程塑料阻燃剂6.5 万吨，4 万吨聚氨酯阻燃剂及1 万吨软泡阻燃剂），二期2 万吨BDP 工程塑料阻燃剂已于2020 年7 月投产。随着新产能的陆续投产，公司市占率将不断提升，持续受益于阻燃剂市场量价齐升的格局，内生增长强劲。展望未来，为了抓住行业机遇期，公司计划继续新增阻燃剂产能，加速推进山东基地阻燃剂项目，2021 年初，公司拟募集资金不超过15.7 亿元用于投资建设山东万盛“年产31.93 万吨功能性新材料一体化生产(一期)”项目，并于2021 年10 月30 日通过环评，拟建设年产三氯氧磷7 万吨、高端环氧树脂及助剂10 万吨、表面活性剂2.93 万吨，届时到2023 年将新增12 万吨新材料阻燃剂（7 万吨绿色聚氨酯阻燃剂、5 万吨绿色工程塑料阻燃剂），到2025 年再新增11.2 万吨新材料阻燃剂及特种阻燃助剂，届时阻燃剂产能共计34万吨，约为公司当前产能三倍，有望2-3 年内成为国内最主要的供应商，打开未来精细化学品成长空间。

盈利预测与估值：基于第三季度经营情况，下调公司2021 年归母净利润预测值至8.53 亿元（前值为9.05 亿元），维持2022 年和2023 年归母净利润预测分别为10.05 亿元和12.67 亿元，EPS 分别对应1.76 元、2.08 元和2.62元，对应PE 分别为12.50X、10.61X 和8.41X，维持目标价27.5 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨，项目投产不及预期。