投资逻辑

全球领先的功能性精细化学品（有机磷系阻燃剂，特种脂肪胺，电子化学品，涂料助剂及催化剂等）生产企业，目前已经成为全球产量第一的有机磷系（无卤）阻燃剂龙头，在“双碳”对化工项目审批趋严大环境下其在建产能优势具备强稀缺性，持续成长确定性强。

三大高需求驱动力齐备：新能源汽车渗透率快速提高&欧盟环保新规&5G 新基建加码拉动工程塑料阻燃剂需求增长持续远超预期：根据我们测算，按照中、美、欧三地2025 年新能源车合计新增销量达1675 万辆的假设，有机磷系工程塑料阻燃剂在新能源汽车的动力组件，充电桩部件5 年累计新增需求将超7.4 万吨，欧盟环保法规叠加5G 基建将新增不低于3.85 万吨需求，新增需求不低于11.25 万吨。

供应端产能受限情况严峻，阻燃剂持续量价齐升确定性强：当前行业有效产能不足20 万吨，新增产能不但审批极其严格，存量老旧产能还面临关停风险。与此同时，黄磷以及江苏部分产能受“双控”政策影响，开工负荷率或出现下滑，原材料收紧及行业产量减少或推动产品价格上升。公司持续推进临海技改和山东项目，在假设不涨价的保守测算下，预计将在2022-2023 年贡献2.6 亿元和3.4 亿元业绩增量，公司主营业务增长确定性强。

品质壁垒优势：公司经过20 多年的发展，长期以来和雅克科技（002409，SZ）共同处于国内行业龙头的位置，但雅克科技在响水事件影响后产能持续关停，已逐步丧失阻燃剂龙头地位。目前行业内公司龙头优势显著，当前公司主要产品的应用场景包括汽车，3C 电子产品等，认证严格，车企及3C 电子企业对品质要求高，认证周期长，往往需要1-3 年才能拿到下游认证，新建产能进入缓慢。

投资建议

我们看好新能源汽车销售带动的阻燃剂增长机会，预计公司2021-2023 年净利为8.6/11.2/14.5 亿元，对应EPS1.77/2.0/2.6 元，给予公司2022 年净利20 倍PE，目标价40 元，给予“买入”评级

风险提示

1. 全球新能源汽车增长不及预期 2. 项目审批及建设进度不及预期3、非公开发行摊薄风险4、股东及高管减持风险5、能耗双控对开工率影响的风险