事件

公司发布2021 年半年度报告，2021 年上半年实现营收19.9 亿元，同比2020 年上半年（8.84 亿元）大增125%；实现归母净利润4.29亿元，同比2020 上半年（1.07 亿元）暴增303%，半年度ROE 为24.24%；实现基本每股收益 0.89 元，同比2020 上半年（0.22元）暴增305%，加权平均净资产收益率为24.03%；实现扣非后归母净利润4.25 亿元，同比2020 上半年（1.02 亿元）增长318%。

简评

公司半年度归母净利润同比增长303%，盈利能力增强。公司作为全球有机磷系阻燃剂龙头，目前有11.5 万吨的阻燃剂产能。

2021 年以来受到阻燃剂供不应求的影响，公司的产品价格持续上涨，公司上半年阻燃剂产品平均价格为2.5 万元/吨，同比2020年半年度（1.7 万元/吨）上涨41.9%，环比上涨12.7%；公司上半年阻燃剂销量达6.4 万吨，同比2020 年（3.8 万吨）增长68%。

自2020 年一季度以来，公司单季度营收及净利润一直持续增长，2021 年上半年实现归母净利润4.29 亿元，产品毛利率增至37.22%，同比2020 年增加3.3%,未来随下游市场需求不断提升，公司所处行业增长势头强劲。

BDP+TCPP 阻燃剂高景气度持续，量价齐升。 2021 年上半年随着欧美经济的复苏，加之全球汽车行业的逐步复苏，全球阻燃剂需求回升、全球贸易需求大增导致航运出现一箱难求局面，致使阻燃剂出口量下降，全球供需失衡，随着能源汽车快速发展和5G基站等新基建的建设，促使市场对工程塑料的新增需求旺盛，国内由于安全环保升级，不规范化工企业陆续退出市场，BDP 产能增长有限，供需失衡，预计下半年随着海运供应缓解，海外需求提升，出口需求增长，行业景气度提升。公司2020 年7 月新投产2 万吨BDP 生产线，行业供不应求。2020 年上半年工程阻燃剂BDP 价格是2.3-2.6 万元/吨，下半年涨至3-3.5 万元/吨，截止2021 年6 月，BDP 阻燃剂整体平均价格已达4 万元/吨，较2021年年初上涨3000 元/吨。2020 年四季度两家主力磷系阻燃剂产能关停，影响全球约四分之一产能，一季度随着美国寒流影响消除，环氧丙烷等原材料的价格回落至正常水平，TCPP 价格回落至1.6万元/吨。公司2021 上半年业绩亮眼，盈利能力增强，持续打造成为全球磷系阻燃剂龙头，发展多种类化学助剂。

绿色环保市场赋能胺助剂及催化剂、涂料助剂业务受益。公司的胺助剂板块与复星收购的以色列高端品Ahava，以及复星成立的日化研究院深度协同，胺助剂的下游主要是用在高端的日用化学品。受新冠疫情影响，全球洗手液、杀菌剂和抑菌剂个人护理产品需求迅速增长，从而使季铵盐和脂肪胺系列产品需求增加，公司产品供不应求；某些胺类产品可以应用于工业染料废水的处理，国家工业环境的整治，加上日益趋严的管控和要求，未来国内产能庞大的酸性染料中间体势必会完善废水处理，公司相关产品需求将会出现较大的增长。为了满足市场需求，公司积极开拓产能，于2020 年进行了二期项目改造，预计在2022 年初试生产，新增1.5 万吨的叔胺，还有1 万吨的季铵盐以及5000 吨的催化剂，2021 年底到2022 年预计达到4 万吨的产能规划。涂料助剂方面，公司涂料助剂为生物基高分子材料，原料为腰果壳油和二聚酸等生物可再生资源，能够广泛应用于船舶、海洋工程、海上风电、桥梁、石化等领域，涂料助剂的防腐用在配套场景，存在拓宽市场的基础，具有保护环境和节约资源的双重功效，符合我国碳中和相关政策要求。公司积极布局涂料助剂业务，2021 上半年产量及销量分别是0.48 万吨和0.47 万吨，产销平稳，涂料助剂业务于2019 年的10 月份投入使用，公司涂2019 年料助剂销量230 吨， 2020 年涂料助剂产能逐步释放，销量突破0.4 万吨， 2021 年公司预计销售1.2 万吨，2022 年有望再翻一翻，达到2 万吨销量目标，公司力争在今后2 年内成为业内主要的供应商之一。

立足于阻燃剂全产业链，加速建设山东项目，战略伙伴强强联手。公司现有有机磷系阻燃剂产能11.5 万吨/年（工程塑料阻燃剂6.5 万吨，4 万吨聚氨酯阻燃剂及1 万吨软泡阻燃剂），二期2 万吨BDP 工程塑料阻燃剂已于2020 年7 月投产。随着新产能的陆续投产，公司市占率将不断提升，持续受益于阻燃剂市场量价齐升的格局，内生增长强劲。 展望未来，为了抓住行业机遇期，公司计划继续新增阻燃剂产能，加速推进山东基地阻燃剂项目，2021 年初，公司拟募集资金不超过15.7 亿元用于投资建设山东万盛“年产31.93 万吨功能性新材料一体化生产(一期)”项目，当前已完成备案，正在进行环评，拟建设年产三氯氧磷7 万吨、高端环氧树脂及助剂10 万吨、表面活性剂 2.93 万吨，届时到 2023 年将新增12 万吨新材料阻燃剂（7 万吨绿色聚氨酯阻燃剂、 5 万吨绿色工程塑料阻燃剂），到2025 年再新增 11.2 万吨新材料阻燃剂及特种阻燃助剂，届时阻燃剂产能共计34 万吨，约为公司当前产能三倍，有望 2-3 年内成为国内最主要的供应商，打开未来精细化学品成长空间。本次发行对象为南钢股份，近年来加快实现在能源环保、新材料、以及智能智造领域的战略性产业协同发展，在企业管理、数字化转型、渠道网络方面均有良好的竞争优势，推动公司产业技术升级、实现降本增效。本次非公开发行有利于南钢股份完善新材料产业布局，帮助公司把握行业发展机遇扩张产能、增强未来项目竞争力。

盈利预测与估值：公司2021 年、2022 年、和2023 年归母净利润分别为9.05 亿元、10.05 亿元、和12.67 亿元，EPS 分别对应1.87 元、2.08 元和2.62 元，对应PE 分别为11.09X、9.98X 和7.91X，目标价27.5 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨，项目投产不及预期。