事件

公司发布2021 年一季度报告，公司2021Q1 实现营收9.44 亿元，同比2020Q1（3.86 亿元）大增144%；实现归母净利润2.04 亿元（预告值1.83-2.01 亿元），同比2020Q1（0.35 亿元）暴增489%，单季度ROE 为11.9%；实现扣非后归母净利润2.03 亿元，同比2020Q1（0.32 亿元）增长528%；实现基本每股收益 0.59 元，同比2020Q1（0.10 元）暴增490%。2021 中报预计实现归母净利润4.21-4.64 亿元，同比2020 中报（1.07 亿元）增长295%-335%，2021Q2 预计实现归母净利润2.17-2.60 亿元，同比2020Q2（0.72亿元）增长202%-261%。

简评

磷系阻燃剂龙头，一季度业绩再创新高。公司作为全球有机磷系阻燃剂龙头，目前有11.5 万吨的阻燃剂产能。2021 年以来受到阻燃剂供不应求的影响，公司的产品价格持续上涨，公司Q1 阻燃剂产品平均价格为2.3 万元/吨，同比2020Q1（1.7 万元/吨）上涨34%，环比上涨14%；公司Q1 阻燃剂销量达3.2 万吨，同比2020Q1（1.75 万吨）增长83%，环比增长11%。子公司大伟助剂今年业绩表现极佳，胺助剂及催化剂Q1 单季度平均售价在2.3 万元/吨，同比2020Q1（2.0 万元/吨）上涨14%，环比上涨9%；Q1 销量为0.63 万吨，同比增长162%，环比增长14%。公司涂料助剂单季度平均售价在1.2 万元/吨，Q1 销量为0.22 万吨。

得益于阻燃剂价格上涨以及新增BDP 产能投产，2021Q1 公司阻燃剂共实现营收7.69 亿元，同比增长150%，环比增长30%，平均毛利率高达42%，同比上升15 个百分点，其中工程塑料阻燃剂平均毛利率达49.49%，同比增长20 个百分点。自2020 年一季度以来，公司单季度营收及净利润一直持续增长，未来随下游市场需求不断提升，公司所处行业增长势头依然强劲。

BDP 及TCPP 阻燃剂高景气，价格持续上行。由于欧盟无卤化法规的推广、未来随新能源汽车快速发展和5G 基站的建设等，促使市场对工程塑料的新增需求旺盛，而对应BDP 阻燃剂产能增长非常有限，公司2020 年7 月新投产2 万吨BDP 生产线，行业供不应求，价格持续上行。2020 年上半年工程阻燃剂BDP 价格是2.3-2.6 万元/吨，下半年涨至3-3.5 万元/吨，截止2021 年4 月，BDP 阻燃剂整体平均价格已达4.1 万元/吨，较2021 年年初上涨4000 元/吨，同比2020 年一季度上涨2.1 万元/吨。未来随供需格局紧张愈演愈烈，价格有望进一步上涨；同时，公司聚氨酯阻燃剂TCPP 虽然四季度故障停产两个星期，但是仍保持稳定销量，主要源于江苏省安全环保整治行动，2020年四季度两家主力磷系阻燃剂产能关停，影响全球约四分之一产能，以及2021 年初欧美阻燃剂市场和经济的复苏，加之全球汽车行业的逐步复苏，致使阻燃剂行业供需失衡进一步加剧。2021 年年初公司报价2.1 万元/吨，一季度随着美国寒流影响消除，环氧丙烷等原材料的价格回落至正常水平，TCPP 价格回落至1.9 万元/吨，同比2020 年一季度上涨0.9 万元/吨。行业景气度提升，公司2020Q1 业绩亮眼，未来成长可期，专注成为全球磷系阻燃剂龙头企业。

受益于安全卫生以及碳中和理念，公司积极推动胺助剂及催化剂、涂料助剂业务。公司的胺助剂板块与复星收购的以色列高端品Ahava，以及复星成立的日化研究院深度协同，胺助剂的下游主要是用在高端的日用化学品。

受新冠疫情影响，全球洗手液、杀菌剂和抑菌剂个人护理产品需求迅速增长，从而使季铵盐和脂肪胺系列产品需求增加，公司产品供不应求；某些胺类产品可以应用于工业染料废水的处理，国家工业环境的整治，加上日益趋严的管控和要求，未来国内产能庞大的酸性染料中间体势必会完善废水处理，公司相关产品需求将会出现较大的增长。为了满足市场需求，公司积极开拓产能，于2020 年进行了二期项目改造，预计在2021 年二季度底和三季度初，新增1.5 万吨的叔胺，还有1 万吨的季铵盐以及5000 吨的催化剂，2021 年底到2022 年预计达到4 万吨的产能规划。涂料助剂方面，公司涂料助剂为生物基高分子材料，原料为腰果壳油和二聚酸等生物可再生资源，能够广泛应用于船舶、海洋工程、海上风电、桥梁、石化等领域，涂料助剂的防腐用在配套场景，存在拓宽市场的基础，具有保护环境和节约资源的双重功效，符合我国碳中和相关政策要求。2020 年公司积极布局涂料助剂业务，产能也相继释放：2020 年产量及销量分别是0.57 万吨和0.49 万吨，实现了量的突破，涂料助剂业务于2019 年的10 月份投入使用，公司2019 年涂料助剂销量230 吨， 2020 年涂料助剂产能逐步释放，销量突破0.4 万吨，2021 年一季度涂料助剂销量已经达0.23 万吨，目前4 月份销量已经实现0.15 万吨，2021年公司预计销售1.2 万吨，2022 年有望再翻一翻，预计能够达到2 万吨销量目标，力争在今后2 年内成为业内主要的供应商之一。

立足于阻燃剂全产业链，加速建设山东项目。公司现有有机磷系阻燃剂产能11.5 万吨/年（工程塑料阻燃剂6.5万吨，4 万吨聚氨酯阻燃剂及1 万吨软泡阻燃剂），二期2 万吨BDP 工程塑料阻燃剂已于2020 年7 月投产。随着新产能的陆续投产，公司市占率将不断提升，持续受益于阻燃剂市场量价齐升的格局，内生增长强劲。 为了抓住行业机遇期，进一步增强主业优势，公司计划继续新增阻燃剂产能，加速推进山东基地阻燃剂项目，2021年初，公司拟募集资金不超过15.7 亿元用于投资建设山东万盛“年产55 万吨功能性新材料一体化生产”项目，当前已完成备案，正在进行环评，拟建设年产三氯氧磷12 万吨、五氯化磷3 万吨、新材料阻燃剂及特种阻燃助剂23.21 万吨、高端环氧树脂及助剂13 万吨、表面活性剂 3.87 万吨，届时到 2023 年将新增12 万吨新材料阻燃剂（7 万吨绿色聚氨酯阻燃剂、 5 万吨绿色工程塑料阻燃剂），到2025 年再新增 11.2 万吨新材料阻燃剂及特种阻燃助剂，届时阻燃剂产能共计34 万吨，约为公司当前产能三倍，有望 2-3 年内成为国内最主要的供应商，打开未来精细化学品成长空间。

盈利预测与估值：上调公司2021 年、2022 年、和2021 年归母净利润分别为9.04 亿元、10.05 亿元、和12.67亿元（前值为7.39 亿元、7.96 亿元、和10.94 亿元），EPS 分别对应1.86 元、2.07 元和2.61 元，对应PE 分别为10.82X、9.74X 和7.72X，目标价维持37.2 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨，项目投产不及预期。