事件：公司发布2021 年一季报，报告期实现营业收入9.44 亿元，同比+144.45%，环比+21.19%；归母净利润2.04 亿元，同比+488.8%，环比+24.95%；扣非后归母净利润2.03 亿元，同比+528.35%，环比+23.82%。公司预计2021 年H1，净利润同比增长295%-335%。

主要观点：

1.磷系阻燃剂龙头，受益行业景气上行，业绩持续高增长2021 年3 月23 日，我们发布报告《万盛股份：20 年业绩靓丽，预计21Q1 持续高增长，维持“买入”》，其中预计公司2021 年持续高增长，在2021Q1 季报中即可体现，目前看行业景气度比我们之前预计的还要好。

公司2020 年Q1-2021 年Q1 单季度分别实现归母净利润0.35 亿元（受疫情拖累）、0.72 亿元、1.24 亿元、1.63 亿元、2.04 亿元，环比持续提升，其中2021 年Q1 单季度盈利再创新高。公司业绩持续增长，主要由于公司阻燃剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂四大系列产品表现良好，特别是主营产品阻燃剂量价齐升，带动公司营收增长及综合毛利率大幅提升。公司2021 年第一季度各系列产品具体表现如下：（1）主营产品阻燃剂产量3.33 万吨（同比+120.4%，环比+11.4%），销量3.27 万吨（同比+86.78%，环比+13.91%），平均售价23518 元/吨（同比+34.47，环比+13.93%），销售额7.69 亿元（同比+151.17%，环比+29.77%），主营收占比81.5%。（2）胺助剂及催化剂产量0.59 万吨（同比+89.27%，环比-18.09%），销量0.63 万吨（同比+67.96%，环比-14.1%），平均售价23167 元/吨（同比+14.32%，环比+8.99%），销售额1.46 亿元（同比+92%，环比-6.38%），主营收占比15.5%。（3）涂料助剂产量0.245 万吨（同比增长3.34 倍，环比-5.67%），销量0.23万吨（同比增长近11.6 倍，环比-6.5%），平均售价12383 元/吨（同比-1.55%，环比+3.01%），销售额0.28 亿元（同比增长11.4 倍，环比-3.68%）。

公司经过20 多年的发展，已发展成为全球磷系阻燃剂龙头，拥有6.5万吨/年BDP、5 万吨/年TCPP，且持续扩产，巩固龙头地位。由于工程塑料应用广泛，下游需求稳增长，而对应阻燃剂BDP 产能增长非常有限（2020 年7 月，公司新投产2 万吨BDP 生产线），行业供不应求，预计行业持续景气。同时，聚氨酯阻燃剂TCPP 由于行业供给减少（瑞世特新材料和富彤化学已停产），景气度提升。

公司预计2021 年H1，净利润同比增长295%-335%，对应4.21 亿元-4.64亿元，2021 年Q2 单季度2.18 亿元-2.6 亿元；扣非后归母净利润同比增长310%-350%，对应4.17 亿元-4.58 亿元，2021 年Q2 单季度2.14亿元-2.55 亿元。

2.持续扩产促成长

公司在建新增产能主要有：（1）浙江临海厂区二期改造项目，预计2021 年下半年建设完成。（2）江苏泰兴厂区二期工程年产27,000 吨脂肪胺及其衍生产品生产项目，预计2021 年6 月建设完成。（3）山东万盛年产55 万吨功能性新材料一体化生产项目，已完成入园评审、招商引资项目合同签订、立项备案等相关手续。目前，环评、能评、安评、职业卫生等相关报告均正在编制中。该项目一期总投资16 亿元，一期项目主要产品包括新增7 万吨绿色聚氨酯阻燃剂、5 万吨绿色工程塑料阻燃剂及7 万吨三氯氧磷、10 万吨高端环氧树脂及助剂、2.93万吨表面活性剂生产能力。可以看出该新材料一体化生产项目较修订前方案规模更大，产品品类更丰富，未来还将拓展至电子化学品领域，公司龙头地位进一步稳固。

3.盈利预测及评级

我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为9.2 亿元、9.78 亿元、10.59 亿元，对应EPS 1.90 元、2.02 元、2.18 元，PE 10X、9.4X、8.7X。考虑公司为全球磷系阻燃剂龙头，“一核四星”战略布局，受益行业供需格局改善，景气度提升，加码新材料一体化生产项目促成长，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、原材料涨价、产品价格下滑、新建项目进展不及预期、实控人变更进展不及预期