事件
事件1：2021 年3 月22 日，万盛股份发布2020 年度报告，2020年公司实现营业收入23.30 亿元，同比2019 年增长21%；实现归母净利润3.93 亿元，同比2019 年增长137%；实现扣非后归母净利润3.82 亿元，同比2019 年大幅增长378%；Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归母净利润0.35、0.72、1.24、1.63 亿元；经营活动产生的现金流量净额为4.0 亿元，同比2019 年增长97%；加权ROE达27.94%，同比2019 年提高14.03 个百分点。
事件2：公司发布2021 年一季度业绩预增公告，2021 年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为1.83-2.01 亿元，同比暴增430%-480%；基本每股收益 0.10 元。
简评
四季度阻燃剂业务量价齐升，助推全年业绩再超预期。2020 年公司营业收入及产品毛利率出现大幅增长主要得益于阻燃剂、胺助剂受市场供求关系影响，销量及议价能力提升，同时因2019 年收到大伟原股东业绩补偿款等0.8 亿元，大伟助剂未完成业绩承诺计提商誉减值准备0.7 亿元，2020 年子公司业绩超预期，无计提商誉减值准备所致：2020 年营业收入实现23.30 亿元，同比2019年增长21%；实现归母净利润3.93 亿元，同比2019 年大幅增长137%；实现扣非后归母净利润3.82 亿元，同比2019 年大幅增长378%；Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现归母净利润0.35、0.72、1.24、1.63 亿元；阻燃剂方面：2020 年度毛利率达37.6%，同比增加11.11个百分点，Q1-Q4 单季度销量分别为1.75，2.09，2.87，和2.87万吨，其中虽然四季度阻燃剂停产，但是公司仍保持稳定销量；胺助剂与催化剂：2020 年毛利率达24.25%，同比增长8.17 个百分点，其2020 年产能逐步释放，产量达2.3 万吨，同比增长58%，销量达2.4 万吨，同比增长47%，子公司大伟助剂2020 年业绩表现极佳，在2020 年上半年受疫情的影响下仍实现净利润0.14 亿元，下半年业绩表现更亮眼，全年业绩大幅度增长，实现0.5 亿元；同时公司布局的涂料助剂产能也相继释放：2020 年产量及销量分别是0.57 万吨和0.49 万吨，实现了量的突破。经营活动现金流为4.0 亿元，同比增加97%，主要系盈利能力增强现金净流入增加所致；财务费用为0.3 亿元，同比增加100%，主要系受汇率波动影响汇兑损失增加所致。
预计2021 年一季度实现归母净利润1.83-2.01 亿元，同比暴增430%-480%，公司一季度业绩超预期得益于主要产品阻燃剂、胺助剂受市场供求关系及量价齐升的影响，公司未来成长可期，专注成为全球一流功能性精细化工产品供应商。
供需结构持续紧张，磷系阻燃剂价格不断上涨。BDP 方面：2020 年上半年工程阻燃剂BDP 价格是2.3-2.6 万元/吨，下半年涨至3-3.5 万元/吨，截至到目前BDP 阻燃剂整体平均价格已达3.95 万元/吨。有机磷系阻燃剂价格高速增长主要受益于以下趋势：PC 产能大幅扩张，未来随新能源汽车快速发展和5G 基站的建设加之欧盟无卤化法规的推广，工程塑料阻燃剂BDP 价格迎来较大增量，未来随供需格局紧张愈演愈烈，价格有望进一步上涨。
TCPP 方面：随着环保趋严及全球6.5 万吨阻燃剂产能陆续退出，TCPP 行业供给缺口持续放大，叠加供给开始逐步收缩和原材料环氧丙烷价格上涨，下游厂商开始备货，TCPP 的价格被迅速推高，TCPP 价格于2021 年初已涨到1.9 万元/吨，公司报价2.1 万元/吨，供需格局紧张局面还没有改变，未来公司将充分受益。公司现有有机磷系阻燃剂产能11.5 万吨/年（工程塑料阻燃剂6.5 万吨，4 万吨聚氨酯阻燃剂及1 万吨软泡阻燃剂），二期2 万吨BDP 工程塑料阻燃剂已于2020 年7 月投产，公司硬泡阻燃剂产品40%用于出口，2020 上半年受疫情影响外销受阻，下半年随着海外需求复苏，公司销售态势向好，量价齐升明显。随着新产能的陆续投产，公司市占率将不断提升，持续受益于阻燃剂市场量价齐升的格局，内生增长强劲。
抓住机遇，加速山东项目建设，产能翻三倍。为了抓住行业机遇期，进一步增强主业优势，公司计划继续新增阻燃剂产能，加速推进山东基地阻燃剂项目，2021 年初，公司拟募集资金不超过15.7 亿元用于投资建设山东万盛“年产55 万吨功能性新材料一体化生产”项目，当前已完成备案，正在进行环评，建设年产三氯氧磷12 万吨、五氯化磷3 万吨、新材料阻燃剂及特种阻燃助剂23.21 万吨、高端环氧树脂及助剂13 万吨、表面活性剂 3.87万吨，届时到 2023 年将新增12 万吨新材料阻燃剂（一期项目的7 万吨绿色聚氨酯阻燃剂、5 万吨绿色工程塑料阻燃剂），到2025 年再新增 11.2 万吨新材料阻燃剂及特种阻燃助剂，届时阻燃剂产能共计34 万吨，约为公司当前产能三倍。公司立足于阻燃剂全产业链，大力拓展新型表面活性剂，相关涂料助剂产品已获得全球领先涂料公司的认证，有望 2-3 年内成为国内最主要的供应商，从而跻身千亿级别的环氧树脂固化剂市场，打开未来精细化学品成长空间。
盈利预测与估值：上调公司2021 年、2022 年归母净利润分别为7.39 亿元、7.96 亿元（前值为6.49 亿元、7.21亿元），预计2023 年归母净利润为10.94 亿元，EPS 分别对应2.12 元、2.28 元和3.14 元，对应PE 分别为13.80X、12.82X 和9.33X，目标价维持37.2 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨，项目投产不及预期。
