事件：

2020 年10 月28 日，公司发布2020 年三季报：实现营收15.51亿元，同比+9.44%；实现归母净利润2.3 亿元，同比+63.62%；加权平均净资产收益率为17.36%，同比增加5.56 个百分点。

销售毛利率31.94%，同比增加7.44 个百分点；销售净利率14.16%，同比增加4.94 个百分点。

点评：

1、阻燃剂量价齐升，业绩亮眼

2020Q3 单季度公司实现营业收入6.67 亿元，同比+39.53%，环比+33.93%；归母净利润1.24 亿元，同比+86.57%，环比+71.42%。

2020Q3 单季度毛利2.42 亿，环比上升0.83 亿，毛利率36.28%，同比上升10.29 个百分点，环比上升4.34 个百分点。三季度公司产品量稳价升，阻燃剂产品销售量达28776.61 吨，环比+38.02%，销售均价17748.59 元/吨，环比小幅上涨0.24%。

2、阻燃剂产品供需格局较好，看好行业龙头

阻燃剂产品需求方面，欧盟无卤化持续推进，限制有机卤系阻燃剂使用，预计磷系阻燃剂将逐渐替代卤系阻燃剂。而供给方面，出于环保和安全生产压力，有机磷系阻燃剂主要产品BDP除了万盛股份2020 年扩产2 万吨产能（8 月已进入试生产）以外行业近期再无新增产能。万盛股份是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，目前各类磷系阻燃剂产能达到11.5 万吨，在供给较少叠加需求增加的情况下，行业或将维持量价齐升的状态。

2020 年前三季度公司阻燃剂产品实现销售收入11.86 亿，同比+1.83%；销售量67134.42 吨，同比-4.78%；阻燃剂产品平均价格17667.47 元/吨，同比+6.94%。其中Q3 阻燃剂产品实现销售收入5.11 亿，同比+25.36%，环比+38.35%；销售量28776.61吨，同比+21.72%，环比+38.02%；阻燃剂产品平均价格17748.59元/吨，同比+2.99%，环比+0.24%。

3、研发为王，坚持创新

2020 前三季度公司研发费用达到0.69 亿元，同比+15%，占营业收入比例4.45%。2019 年公司研发人员数量128 人，占公司员工总数14.40%，2019 全年公司申请发明专利16 项，获得授权发明专利1 项，实用新型专利3 项。公司作为国家火炬计划重点高新技术企业，省级高新技术企业研究研发中心和浙江省创新示范和试点企业，一直非常重视技术研发投入和提高自主创新能力，公司的阻燃剂、胺助剂、催化剂以及涂料助剂产品在生产工艺、原料配方、质量控制等方面形成了技术领先优势。

4、产业链一体化延伸和多维发展，增长确定性高在精细化学品方面，公司充分利用大伟助剂在加氢加胺方面的技术优势，大力发展脂肪胺及其相关产品，2019 年江苏万盛一期（其中特种胺系列产品产能1 万吨、脂肪胺产品产能1.5 万吨）4 万吨产能释放，目前江苏泰兴基地年产10 万吨特种脂肪胺系列产品项目正在建设中。另外，公司拥有4 万吨腰果酚系列产品产能和3 万吨在建产能，项目建成后，公司功能精细化学品产品将更加丰富。

目前公司4.35 万吨BDP 项目二期已于2020 年8 月试生产，将为下半年经营业绩带来一定贡献，同时公司计划在山东潍坊建设功能性新材料一体化项目，包括7 万吨三氯氧磷、12 万吨新材料阻燃剂及特种阻燃助剂、2 万吨高端环氧树脂及助剂、2万吨表面活性剂，共计23 万吨新材料助剂。阻燃剂产能将在现有产能的基础上翻倍增长，并向产业链上游延伸，拓宽磷系阻燃剂品种及丰富公司目前功能性新材料产品线，将进一步巩固公司在磷系阻燃剂行业的竞争优势。

5、投资建议：

预计公司2020/2021/2022 年归母净利润分别为2.99、3.66、4.18 亿元，EPS 为0.86、1.06 和1.20 元/股，对应PE 为23.16、18.88 和16.56 倍，给予“推荐”评级。

6、风险提示：项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、原材料价格波动的风险、汇率波动风险、销售未达预期风险等。