阻燃剂需求刚性，法规趋严推动消费增长

阻燃剂是一种阻止材料被引燃及抑制火焰传播的塑胶助剂，主要应用于电子电器、建筑等行业。随着下游橡塑材料使用增多，以及安全意识增强、国家对于阻燃性能的要求趋严，阻燃剂需求持续快速增长，现已成为仅次于增塑剂的第二大助剂。2018 年，全球阻燃剂市场规模达到305 万吨，且未来预计仍将保持5%以上的增速。

无卤替代进程加速，磷系阻燃剂快速发展

按照阻燃元素的不同，阻燃剂可以分为有机卤系、有机磷系和无机系三类。无机系阻燃效率低，主要应用于低端产品。有机卤系阻燃剂存在安全隐患，多种卤系阻燃剂已经被禁止使用，同样高效但是更加安全的磷系阻燃剂持续替代其市场份额。从资源禀赋的角度，全球溴资源短缺，溴素价格上涨导致溴系阻燃剂成本优势不再，而我国磷矿石产量占据全球的46%，原料供给充足，利好磷系阻燃剂发展。

PC 产能扩张+新能源汽车推广，带动工程塑料阻燃剂需求提速工程塑料阻燃剂需求端增量来自：1）欧盟新规将于2021 年3 月执行，无卤替代进程加速；2）PC 产能高速扩张，PC/ABS+磷系阻燃剂成本显降助力磷系阻燃剂需求增长；3）新能源汽车进入高速发展期，未来年复合增速有望达到30%以上，带动工程塑料阻燃剂需求大幅增长；4）5G 基站以及终端设备带动工程塑料消费，预计工程塑料阻燃剂BDP 未来三年需求从12 万吨/年增长至18 万吨/年。BDP 生产壁垒高，工艺难度大、审批严格、客户认证壁垒高，供给端格局稳定，CR3>90%，且未来2-3 年预计无有效新增产能，随着需求提速有望带动价格持续上涨。

需求提速供给大幅收缩，聚氨酯阻燃剂价格看涨预期强环保趋严小产能陆续退出，聚氨酯阻燃剂行业供给缺口持续放大，预计至2020 年底退出产能达到当前全球产能的30%。聚氨酯阻燃剂进入壁垒高，从规划到通过能评、环评、安评，最终稳定投产至少需要3 年时间，供给端难以在短期内大幅扩张。疫情影响逐渐退散，需求回暖供需紧张，聚氨酯领域环戊烷发泡剂替代141B 发泡剂后阻燃剂需求增加，叠加原材料环氧丙烷价格上涨，TCPP 价格从上半年的1.0-1.1 万元/吨上涨到1.5-1.6 万元/吨。

未来供给端不断收缩，供需紧张的格局恐将愈演愈烈，TCPP 价格有望进一步上涨。

投资建议：重点推荐万盛股份，国内阻燃剂行业龙头，现有阻燃剂产能11.5 万吨，包含6.5 万吨工程塑料类，5 万吨聚氨酯类，公司业绩和阻燃剂盈利高度相关；晨化股份拥有聚氨酯阻燃剂产能4 万吨，叠加表面活性剂等产能释放，高成长确定性强。

风险提示：下游需求不及预期；原料价格大幅提升。