事件：公司发布2020 年上半年报，报告期实现营业收入8.84 亿元，同比-5.87%；归母净利润1.07 亿元，同比+43.22%。其中第二季度实现营业收入4.98 亿元，同比+4.81%，环比+28.91%；归母净利润0.72亿元，同比+50.06%，环比+108.2%。

主要观点：

1.阻燃剂价格及毛利率提升，业绩靓丽

公司深耕磷系阻燃剂，经过20 多年的发展，成为全球磷系阻燃剂龙头。公司产品包括阻燃剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂四大系列。2020年H1，受全球经济下滑的不利影响，公司阻燃剂产量36528 吨（-28.28%）、销量38358 吨（-18.14%）出现下滑，但供给端收缩，均价提升至17607 元/吨（+8.94%），对应销售收入6.75 亿元（-10.83%）下滑幅度不大，二季度环比改善明显。公司胺助剂及催化剂产量9526吨（+33.66%）、销量9783吨（+31.67%），尽管均价19733元/吨（-15.64%）下滑，对应销售收入1.93 亿元（+11.08%）实现增长。公司全资子公司万盛大伟化学实现净利润1409.8 万元，同比大幅提升。

2020 年H1，公司业绩同比大幅增长，主要由于（1）公司综合毛利率同比从23.75%提升至28.66%，其中第二季度为31.94%。一方面主营产品阻燃剂需求刚性，供给收缩，销售价格提升。另一方面主要原料如环氧丙烷（-10.24%）、苯酚（-26.41%）、双酚A（-16.37%）、间苯二酚（-6.37%）价格下滑，仅三氯氧磷（+23.07%）上涨。（2）万盛大伟化学以量补价，盈利改善。（3）新增涂料助剂业务，贡献营收0.12 亿元。（4）销售和财务费用率略下降。

2.磷系阻燃剂供需格局良好，盈利有望持续向好目前全球磷系阻燃剂供需格局良好，龙头盈利向好。需求端，阻燃剂下游应用广泛，受益下游工程塑料行业增长。欧盟新的电子显示屏生态设计法规要求自2021 年3 月1 日起，禁止在所有电子显示屏、显示器和电视的机箱和机座中使用卤化阻燃剂。同时，由于BDP、RDP 等无卤有机磷系阻燃剂与PC/ABS 等工程塑料相容性好，并且具有环保性能好、热稳定性高、对材料性能影响小等优点，因此在手机、笔记本电脑、电视机等电子电器设备中得到广泛应用。欧盟无卤化法规的颁布，将促进磷系阻燃剂电子电器设备中的应用。供给端，阻燃剂TCPP 生产商富彤化学、瑞世特新材料合计6.5 万吨产能预计2020 年Q4 产能退出，将催化价格上涨。同时，公司新增2 万吨BDP 项目投产顺利。

3.剥离亏损控股子公司，加码新材料一体化生产项目剥离昇显微电子，有利减亏：2020 年7 月31 日，公司发布公告，为进一步聚焦公司主业，优化资源配置，推进重点业务板块建设，提高发展质量，拟向关联人高献国先生转让控股子公司昇显微电子（苏州）有限公司59%的股权，转让价格为2065 万元。交易完成后，公司不再持有昇显微电子股权。2020 年H1，昇显微电子净利润亏损1801 万元。

加码新材料一体化生产项目，再造个万盛：2020 年7 月30 日，公司董事会审议通过了《关于拟与山东省潍坊滨海经济技术开发区管委会签订功能性新材料一体化生产项目合同书的议案》。该项目主要为巩固并提升公司在全球磷系阻燃剂龙头优势，进一步扩宽磷系阻燃剂品种及丰富公司目前功能性新材料产品线，满足全球市场需求。项目总用地面积约600 亩，总投资约21 亿元（以实际为准），分期、分阶段实施。主要产品包括7 万吨三氯氧磷、12 万吨新材料阻燃剂及特种阻燃助剂、2 万吨高端环氧树脂及助剂、2 万吨表面活性剂，共计23 万吨新材料助剂。届时公司阻燃剂产能翻番，且新增产品系列。

4.盈利预测及评级

我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.47 亿元、3.17 亿元、3.52 亿元，对应EPS 0.71 元、0.91 元、1.01 元，PE 29.3X、22.8X、20.5X。考虑公司为全球磷系阻燃剂龙头，受益行业供需格局改善，加码新材料一体化生产项目促成长，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、原材料涨价、产品价格下滑、新建项目进展低于预期