投资建议

家居龙头企业有望凭借全品类布局和多品牌矩阵保障市场份额，叠加以旧换新刺激格局分化，推荐顾家家居/欧派家居/索菲亚/敏华控股/志邦家居/慕思股份/喜临门，两轮车推荐爱玛科技、雅迪控股，造纸首推太阳纸业，出口链推荐匠心家居、嘉益股份。

家居：全面拥抱以旧换新，龙头经营优势凸显

地产销售承压，或继续压制竣工表现，对2025年行业谨慎乐观，总量收缩背景下预计2025年格局由分散转向加速集中，主要系头部品牌政企关系更优，有望更好地利用以旧换新政策。此外，品质消费回归后品牌优势进一步回归。

两轮车：新国标引领，行业份额加速集中

以旧换新政策优化，简化补贴流程、放宽补贴要求，有望全国加速推广。11月1日新3C标准认证出台后加速中小品牌出清，头部品牌终端动销有所改善。2025年依旧换新及新国标有望实现共振，带来需求增量的同时加速格局集中。

出口链：短期不确定性仍存，长期竞争优势夯实强现实弱预期，关税的不确定性仍在压制估值。头部公司先发布局全球产能，当前看美国部分品类的中国进口比例仍高，未来关税落地后订单份额有望外移，先发布局海外工厂的标的有望受益。

风险提示

下游消费力不及预期、行业竞争进一步加剧、原材料价格持续上涨、国际贸易环境恶化等。