本报告导读：

业绩符合预期，随家居以旧换新全国范围内推广，终端消费弹性值得期待。

投资要点：

维持盈利预期及“增持”评级。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预期，预计2024-2026 年公司EPS 为1.38/1.59/1.88 元。参考可比公司估值，考虑公司国内品牌认知优势以及海外业务市场扩张空间带来的估值溢价，给予公司2025 年15XPE，提高目标价至23.83元，维持“增持”评级。

国内暂承压，国际业务表现亮眼。2024Q3 公司实现营收20.2 亿，同比-10.9%。分业务，2024 年前三季度国内零售板块收入为36 亿，同比下降10%+。按品牌分，喜临门品牌同降9%，MD 品牌同降25%。

2024 年前三季度公司线下渠道收入同降16%+，单三季度同降25%，出货端降幅较高，主要系终端变革和去库存压力加大，加盟商处于极低库存水位。公司渠道开拓聚焦门店运营质量提升，预计调整将延续至2025 年。2024 年前三季度线上渠道收入12 亿+，同增4%，预计单三季度收入持平，主要系2024 年618 大促力度不及以往。代工业务2024 年前三季度收入17.6 亿，同增13%+，其中国际代工业务增速约30%，跨境业务前三季度收入2.4 亿，同增11%+。

降本增效&结构改善贡献盈利优化。2024Q3 公司销售毛利率/销售净利率36.5%/7.1%，同比+4.0pct/-0.5pct，环比+0.7pct/-0.2pct。2024Q3销售/ 管理/ 研发费用率分别为21.7%/4.9%/1.8%/0.6% ， 同比+3.4pct/+0.2pct/-0.2pct/+0.2pct。公司毛利率提升主要得益于供应链降本增效，国内零售调整促销策略后产品毛利回升，以及国际业务高毛利订单增加。

以旧换新全面推广，表现值得期待。以旧换新政策全国逐步展开，公司线下渠道快速跟进各地政府对接，从九月下旬参与国补，终端销售反馈积极，有望带动四季度业绩反弹。公司计划通过线上线下不同策略推动以旧换新政策，帮助加盟商对接平台和商务局，加盟商覆盖面提高空间广阔。

风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。