事项：公司发布三季报，1-9 月公司营业收入7.94 亿元，同比下降14.30%；归属母公司股东净利润0.77 亿元，同比下降21.63%；每股收益0.22 元，同比下降12.00%。

公司业绩符合预期，显著好于园林行业。2019 年1-9 月公司营业收入7.94 亿元，同比下降14.30%；归属于母公司股东净利润0.77 亿元，同比下降21.63%，公司业绩符合预期。2018 年以来，国家加大对PPP项目的规范整顿，同时银行收缩对PPP 项目融资规模，园林行业首先受到冲击，行业龙头业绩出现大幅下滑，甚至出现了亏损。作为一家上市仅3 年的园林公司，公司业绩虽然下滑，但相对于行业依然处于较好水平。

负债率相对稳定，盈利能力有所提升。截至2019 年9 月末，公司资产负债率65.98%，较2018 年末提高0.13 个百分点，整体上保持相对稳定，与行业龙头相比，公司的资产负债率相对较低。公司盈利能力有所提升，2019 年1-9 月公司毛利率28.46%，较2018 年小幅下降0.52个百分点；净利率9.78%，较2018 年小幅上升0.83 个百分点。2018 年公司加大收款力度，现金流出现明显好转，全年经营活动现金净流量14556 万元；2019 年1-9 月公司经营活动现金净流量-21597 万元，预计四季度现金流会有显著改善。

公司订单储备良好，加码文旅前景可期。2018 年公司新签项目金额52.34 亿元，其中生态旅游景观项目签约金额22.50 亿元，占比约43%。

2019 年1-9 月公司新签项目金额4.69 亿元，生态旅游景观0.18 亿元。

公司订单储备良好，足以支撑公司未来几年业务发展需要。同时，根据公告和承接项目，公司将加码生态文旅业务，尤其是红色旅游项目。

2018 年公司成功取得韶山市美丽乡村建设PPP 项目、清丰红色单拐文旅综合体PPP 项目，通过参与PPP 项目加码特色小镇、红色旅游等文旅项目，预计文旅将是公司未来发展的一大产业方向。

积极引进战略投资者，降低和化解控股股东质押风险。公司发布关于豁免公司控股股东、实际控制人股份锁定承诺的公告，花王集团及肖国强先生拟申请豁免的股份锁定承诺——所持公司股票在锁定期满后两年内进行减持的，每年减持数量不超过总股本的5%。若本次豁免获股东大会通过，公司将加快引进战略投资者事宜，降低上市公司股票质押风险，同时有助于优化股东结构，有助于公司中长期发展。

估值与盈利预测：由于国家对PPP 项目的规范整顿，园林行业受到较大冲击，或将导致2019 年项目进度放缓及部分项目收入确认延期等，因此我们调整公司业绩预测，预计公司2019-2021 年营业收入分别为10.90 亿元、13.62 亿元、16.63 亿元, 同比增速为-13.8%、25.0%和22.1%；归属于母公司股东的净利润分别为0.80 亿元、1.03 亿元、1.29亿元, 同比增速为-20.4%、29.7%、24.7%。每股收益为0.24 元、0.31 元、0.38 元，动态PE 为29.0 倍、22.4 倍、17.9 倍，PB 分别为2.0 倍、1.8倍、1.7 倍。公司积极向生态旅游业务转型，同时加大引进战投力度，且公司订单储备充足，未来业务发展可期。维持公司“增持-A”的评级，目标价8.9 元。

风险提示：业绩不达预期，战投引进缓慢，PPP 政策变动，融资成本上行等风险。