本报告关注点:

上海自贸区可看作中国新一轮改革的排头兵;

借鉴汉堡,展望上海;

由近及远分析受益行业。

投资要点:

以开放促改革,应对国际贸易新格局。从国际来看,自WTO“多哈回合”遇挫,全球多边贸易谈判开始陷入停滞状态,美国试图力推符合发达国家利益的经贸规则,并推动其成为全球贸易的新标准。从国内来看,高消耗、高投入的发展模式不可持续。上海自贸区将成为推进改革和提高开放型经济的“试验田”,用开放形成倒逼机制,促进新一轮改革,并且通过设立自贸区,我国可以更高水平地对接全球的贸易组织和贸易总规则。

参照汉堡,展望上海。国际上对于自由贸易区的立法管理多为单独立法,预计上海亦将完善立法管理;参照汉堡经验及中国实际情况,我们认为试验区人民币自由兑换具备实现的可能性,而人民币资本项目的放开可能会采取管制条件下有步骤的放开的举措;自贸区建设有望带动区内物流系统及空海货运升级,税收优惠方面可能低于社会预期,因为上海自贸区立足于制度创新而非政策优惠。

多个行业将受益自贸区。上海自贸试验区对产业和经济的影响深远,按照由近及远、由直接向间接的投资逻辑,受益较为直接和确定的有:受益贸易自由化和便利化的贸易及相关服务业;受益于金融改革的金融服务业;受益自贸区基础设施建设和土地升值的园区开发、房地产业;受益贸易和商务客流提升的机场、港口、航空、航运、物流仓储及相关行业;贸易升级促进产业升级,将利好高端服务业,如果未来自贸区扩容,对应地区的相关行业也将受益。

自贸区扩容预期。上海自贸区是推进改革和提高开放型经济水平的试验田。我们认为,在形成可复制、可推广的经验之前,短期不会批准多个试验区,但长期来看,未来有可能扩大到整个浦东甚至其他地区,且其他试验区仍然是在特殊经济功能区的基础上就地升级为自贸区。

风险提示:自贸区政策细则可能不及预期;服务业开放导致的竞争加剧对国内同业的短期负面影响;经济下行风险;自贸区概念股大幅上涨后估值回落风险。