调研目的

我们在近日调研了龙宇燃油，与公司董秘就司经营、募投项目进展、和行业现状等进行了交流和讨论。

调研结论

提升管理强化内功，清晰三大业务定位

公司作为国内船用燃料油重要供应商，下游船东客户主要是散货船为主；12 年受到国内外经济形势疲弱影响，对大宗原料需求增速减缓，公司船用油业务增长受到一定压力。在行业景气不足背景下，公司着重强化内功主抓管理，提高运营效率，增强盈利能力，理清业务发展思路。

针对国内燃料油消费市场特点，结合目前公司的业务范围，公司对下游客户开发更加清晰，重新划分三大类业务，包括水上加油，地炼供油，批发销售。水上加油是公司强项业务，将继续稳定和发展华东地区，加强本地区调合油业务销量；同时公司成立了天津子公司以重点开发华北地区，此外也在努力开拓华南客户。

去年船用油发展有所减速，但公司大力发展了地炼客户，重点为山东地区地炼客户供应，也成功开发了华东的地炼企业，地炼供油业务的成长是公司12 年收入增长的主要因素。我们认为地炼供油业务前景广阔，12 年底国内地炼加工能力约1.6 亿吨，约占国内总炼油能力25%左右，对炼油原料需求规模巨大；而地炼受到资源供应限制，长期开工率较低，原料供应不足，地炼客户的成功开拓可以较快提高公司燃料油销量，提升业绩。

批发业务是公司第三大块经营领域，下有客户众多，需求各异，公司依托较强的燃料油资源获取能力，以及调油技术，可以满足不同下游客户需求，这块业务对客户开发能力要求较高。2013 年国内外经济稳步复苏，对大宗商品的需求应该向好，公司将适时保持合理的加油船队规模，安排募投项目进度，应对水上加油的需要。

成立新加坡子公司开拓国外资源进口渠道，前景光明公司近期重要举措是在新加坡成立了海外公司，开拓海外燃料油资源和市场，目前海外公司正处于前期筹建阶段。我们认为新加坡公司的成立是公司发展的重要步骤和转折点，新加坡公司可帮助公司接触海外资源，开拓渠道和客户，助力公司的快速发展。

海外燃料油资源丰富，品种选择较多，可以满足国内地炼的广阔需求；同时公司已经申请报批保税船加油资质。依托中国庞大的进出口贸易量，保税油业务发展潜力巨大，是国内船用燃料油巨头们纷纷看好的业务；而国家近年逐渐放开保税船供油市场，允许民营企业参与其中，公司申请有望获批。保税船供油需要立足海外资源，新加坡公司正好成为公司提供保税船用油的资源通道。而新加坡作为全球最大的保税船供油港，公司未来还可借此进军国际市场。

盈利预测

看好新加坡子公司对公司业务带来的成长空间，我们预计公司12 -14年每股收益0.28，0.4，0.52元，给予增持评级。