投资要点

公司是国内规模较大的船用燃料油供应服务商

公司主营业务为船用燃料油供应服务，公司产品主要用做船舶发动机燃料。公司是我国规模较大的船用燃料油供应服务企业，2011 年销售燃料油101.7 万吨。

船用燃料油市场稳步增长，服务商众多

2005 年至2010 年，我国船用燃料油市场需求年均增长率达11.34%，增长速度较快。2010 年，我国船用燃料油消费量达1396 万吨。国内沿海和内河市场提供水上加油服务的企业超过500 家。

水上运输业需求助推燃料油行业增长

随着中国港口贸易和经济的快速持续发展，中国船用燃料油市场存在巨大增长空间。从2000年至2010 年，我国水上运输货运量年均增长率为19.7％，保持了较快的增长速度。未来，我国经济的持续发展和全球经济一体化两大因素将继续推动水上运输业稳定增长。

收入结构不断调整，盈利能力持续增强

调和油毛利率水平较高，公司通过大力发展水上加油业务持续提升盈利能力。公司调合油业务销售收入占燃料油业务比重快速上升至68.4%；水上加油业务收入从1.0%上升到2011年的14.2%，随着募投项目推进，水上加油业务收入占比将持续提升，公司收入结构和盈利能力有望得到进一步优化。公司具备全面服务能力，各环节集成产生协同效应

公司具备采购、调和、供给、仓储、运输、水上加油等全面服务能力。库发销售、水上加油与非调和油业务三者在不同的宏观经济背景和燃料油行业景气度下，能够集成产生协同效应，相互支撑，相互补充，增强公司盈利能力和抗风险能力。

募集资金主要用于扩建加油船队

募集资金将主要用于加快水上加油业务发展，组建水上加油船队。公司计划新增每年40.8 万吨的水上加油能力，达到年加油能力56.8万吨。大力发展水上加油业务有利于提升公司服务水平，满足客户的核心需求，有利于提高公司的盈利能力和降低经营风险。

投资建议：公司合理价值区间为：6.88-9.21元

我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.46、0.62、0.82元。结合DCF绝对估值方法与选取可比公司PE相对估值法，我们认为公司合理的价值区间为：6.88-9.21元，对应2012-2014年PE分别为：14.96-20.02倍、11.10-14.85倍、8.39-11.23倍。（以发行后2.02亿股本计算）。

风险提示

公司未来经营面临的主要风险是：行业周期性波动风险、价格波动风险和水上加油业务信用销售风险。