民营燃料油销售龙头，专注船舶油料

公司是民营燃料油销售市场龙头，主要业务是船用燃料油的销售。公司业务涵盖燃料油销售全产业链，从炼厂采购各种牌号的燃料油，直接或调合后向下游销售。2011年，公司销售燃料油101.7万吨，占船用燃料油市场的7.3%，其中58%的集中于江浙沪，但广东、山东和辽宁的基地也在积极开拓中。

燃料油销售业务盈利分层递进、相对稳定

国内船用燃料油销售市场容量在7-800亿元，其业务可以简单划分为非调合油（燃料油的直接采购和分销）和调合油（采购燃料油后，通过调合改进油品质量、充分利用指标后进行销售）两类，其中，调和油业务又分为销售库发和水上加油两类，2011年，三者的吨毛利分别在115、283和432元，随着业务的不断升级，盈利具有明显的分层递进特征。

公司目前拥有的库存能力在8万吨左右（库容6.2万立方米，约合5万吨，同时拥有2.77万吨运输船和3428吨的加油船），燃料油库存量在公司占比较大（2011年，公司存货1.77亿，是净利润的2倍左右，预计今后比例还会上升），市场担忧库存价格波动对一公司盈利的侵蚀。但燃料油价格波动小于原油及汽柴油等油品，并且公司有较快的周转（库存周转率在30次以上）和库存管理能力，因此实际盈利受库存价值波动影响相对较小，燃料油销售采用吨毛利保持稳定的方式，因此公司历史盈利波动相对较小。

募投项目改善业务结构，提升盈利水平

公司募投项目主要用于采购水上加油船（3000吨3艘、2000吨4艘，攻击1.7万吨），2013年起陆续投入使用（目前的计划时2013年陆续投放1条3000吨、2条2000吨；2014年投放1条2000吨、1条3000吨；2015年初投放1条3000吨船），按水上加油22-24多次的年周转率计，届时将总计增加接近40万吨的水上加油能力。水上加油在公司各业务中盈利能力最强（目前吨毛利在400元以上），募投项目的投放将显著改善公司的盈利结构，增厚公司的盈利水平。从新船投放的区域分布上看，江浙沪地区投放4条，广州、东北和天津各投放1条，全国布局进一步推进。

规模扩张依赖资本势力，预计公司对资本市场有长期需求

燃料油销售行业具有较高的渠道和资本门槛，一方面船舶采购成本高昂，另一方面公司上游企业供应燃料油必须现金交易，但下游有账期，这就决定了公司必须有大量的流动资金用于运转。从盈利配比上看，依靠自身盈利积累实现产能扩展是非常缓慢的（以公司为例，2011年净利润8200万，而本轮购买7艘船，将公司供应能力提升40%左右就需要接近3亿，这还不包括为此增加的运营资本）。