投资要点：

国企改革风云已起 坚定看好国企传媒股改革。国企改革风以起，试点工作全面铺开，改革进程在下半年将迎来加速。具有国企背景的传统传媒企业在制度管理方面较为规范，现金流充沛，在目前游戏、直播等政策监管趋严以及国家政策扶持的背景下，能更好承接新资源，实现新旧媒体的跨界融合。同时，传统媒体在教育、大数据方面的先天优势也将为国企传媒股的改革提供良机。

行业倒逼、政策力挺造就公司战略升级转型。出版传媒是国内第一家实现编辑业务和经营业务整体上市的出版企业，但随着重量级出版社的不断上市，公司逐渐淡出资本市场。传统传媒行业整体面临新媒体的冲击，业务饱和、增速缓慢甚至出现负增长，行业已步入发展寒冬。另一方面，十八届三中全会开启了第三轮国企改革的序幕，出版传媒得到了辽宁省委省政府高度重视，省委宣传部、财政部、国资委、省新闻出版广电局也对公司保持积极关注，公司成为辽宁省传统传媒企业改革发展的重点对象。在行业倒逼与政策力挺的背景下，出版传媒在2015 年8 月组建新的管理层，提出了“四+二”的“二次创业”，加速公司战略升级转型。

大教育资源优势明显 未来教育产业高潜力值。公司在辽宁省深耕多年，与政府以及各市县的学校和教育研究机构建立了紧密的联系。目前教材业务主要是从事人民教育出版社的教材代理，占据辽宁省市场份额的绝对地位，由辽宁美术出版社、辽宁音像出版社、辽宁电子出版社和辽宁少儿出版社共同从事教材的业务和市场开发，多点着力。除此之外，教辅业务方面和辽宁省教育主管部门及教育研究机构合作，致力开拓教辅领域。公司将依托现有教育资源，向中小学（K-12）教育培训、职业教育、幼儿教育等教育领域拓展和延伸，打造大教育资源平台，形成“内容＋渠道＋平台”的大教育产业体系。

文化金融布局初步完成 重点投资泛娱乐产业。我们认为传统传媒企业转型，资本运作是必经之路。公司在文化金融方面布局了中山证券，入股了铁岭新星村镇银行，与国泰君安创新创业投资中心等联手成立博鸿基金，首期规模5.01 亿元，公司出资2 亿，此外联手东软集团成立融盛财险公司，公司出资1.4 亿元，占总股本的14%，目前出版传媒已全方位涉入银行、基金、保险，资本运作平台初步搭建完毕。公司将借力资本平台，重点聚焦泛娱乐产业，投资于文化传媒产业的资金将不少于博鸿基金规模的60%，投资方向为影视、动漫、手游。目前公司已经涉入泛娱乐产业，“大耳娃”数字化儿童体验馆落成、“大耳娃”魔法帝国数据库建立，向新媒体转型迈出了坚实的第一步。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.17 元、0.19 元和0.21 元。再参考同行业中，南方传媒、华媒控股、读者传媒2016 年PE 一致预期分别为31、42、51 倍，鉴于公司市值较小，近期转型举措逐项落地，改革转型强烈，我们给予公司2016 年62 倍估值，对应目标价10.54 元。给予增持评级。

风险提示。大盘系统性风险，公司新媒体布局可能低于预期。