投资要点

高基准下行业整体表现下滑，但上涨趋势未变。相比去年，传媒行业整体涨幅下滑，其中重组类题材个股涨幅依然亮眼，前十大领涨个股中占有 5 席。从子行业来看，与去年不同的是有线电视网络、平面媒体总体涨幅居前，而影视动漫、营销服务则由于前期涨幅较大今年表现相对靠后。在行业业绩方面，2014 年前三季度继续保持了近年营业收入与净利润的良好增长态势，有望为全年业绩向好打下扎实基础。不过值得注意的是目前行业的估值水平仍处于相对高位，未来子行业表现有分化的趋势。

文教体娱产业连成一线， 消费升级下明年亮点多。 今年文化传媒行业景气度在政策红利释放的推动下依旧向好， 同时上半年的收购并购与下半年的国有媒企整合具有标志性。

分子市场看，电影市场今年 1-9 月份总票房已过 219 亿元，全年超 280 亿概率大，未来国产影片内容质量提升和营销模式的创新是关键，而电视剧市场在面对政策变化下未来国内精品大剧有望持续走热。此外，其他细分行业也在深入推进转型与创新，1+X 模式在行业间发展迅猛。其中在线教育、电视游戏、整合营销的成长空间依旧较大。另一方面，体育与教育产业在今年政策向暖的春风下未来市场发展潜力巨大，我们认为将与国有媒体企业改革相得益彰，形成行业鲜明特色。

文化政策红利明确，文化消费发展潜力广阔。从政策梳理上看，我国文化产业体制改革的过程也是文化产业不断受到重视地位不断提高的过程。十八届三中全会指出文化体制改革是全面深化改革的 14 项重要任务之一， 再次凸显了文化体制改革和文化产业的重要地位。今年来政策扶持力度进一步加强，并有多项扶持产业的组合政策频频出台，未来文化产业的发展仍将是黄金期。此外，除了文化传媒行业受益于政策暖风明显外，还有如教育、体育产业也同样受到了政策面的惠及，使得整个文教体娱行业未来的发展前景变得明朗。我们认为无论是调结构还是消费引领特征都将使得行业未来的提升空间不断被打开，而文化消费作为重要的连接点，对于我国在新的历史发展阶段具有十分重要的意义。这从国外较为发达国家的发展历程来看，也经历了类似的文化发展阶段。因而中长期看我国文化消费的发展前景依旧广阔。

投资策略： 政策红利释放下的行业契机。 我们认为尽管今年行业存在高估值与行业活跃度下降的情况，但经过逐步调整后明年具有表现机会。尤其是在我国文化消费升级和体制改革驱动深入的大背景下文化产业的产业化之路仍将以前所未有的态势继续推进下去。同时，随着政策红利的释放文化传媒行业也将是资本市场中有望继续保持高增长高景气度的行业之一，因而我们维持行业“强于大市”的投资评级。在选股思路上，我们主要考虑四个方面的因素。这分别是国企改革的推进、体育与教育产业的机遇、迪士尼的主题性带动以及电视游戏的突破。可关注组合为百视通(600637)+凤凰传媒出版传媒(601999)+歌华有线(600037)+皖新传媒(601801)+金亚科技(300028)+中体产业(600158)+珠江钢琴(002678)。

风险提示： 创业板出现系统性风险； 公司外延式收购并购失败； 人力成本持续上升等。