核心要点：

公司特色：股东实力雄厚，战略路径清晰

中信银行背靠中信集团，集团“金融+实业”多元布局，具有业务协同优势。中信银行从对公业务起家，逐步走向零售业务与对公业务并行发展，再到对公、零售、金融市场业务“三驾齐驱”。中信银行在2024 年开启的新三年规划中提出实施“五个领先”银行战略，致力于打造差异化的中信金融服务模式。

业务发展：打造“五个领先”银行，提升价值创造能力财富管理方面，中信银行通过全量客户数字化经营平台，加强了客户、产品与各渠道之间的精准适配和协同效能，构建覆盖客户全生命周期的专业服务。2021 年以来，中信银行财富管理业务规模实现稳健增长。截至2024年中期末，零售管理资产规模达到达4.42 万亿元，较上年末增长4.41%；信银理财产品规模达1.91 万亿元，规模增量位居全国性理财机构前列。

综合融资方面，中信银行围绕客户“股债贷投”多元融资需求，协同打造综合融资生态圈，为客户提供“融资+融智”、一站式综合融资服务。截至2024 年中期末，中信银行综合融资余额为13.43 万亿元，同比增长7.0%，较2020 年末增幅超过30%。

此外，中信银行致力于打造领先的交易结算银行。截至上半年末，交易银行客户数达115.52 万户，较上年末增长5.56%。近年来，交易融资规模实现较快增长，2023 年末融资量达到1.45 万亿元，同比增长19.44%。

经营效益：息差降幅显著收窄，业绩相对稳健上半年，公司贷款与个人贷款分别较年初增长8.2%和2.0%，同时低收益的票据贴现大幅压缩，信贷结构有所好转，对公信贷具有增长势能，助力信贷规模稳健增长。中信银行净息差为1.77%，较上年降幅为1 BP，息差降幅低于可比同业平均水平，主要是存款成本管控渐见成效。后续存款成本有望继续下行，从负债端助力稳定息差。

近年来，中信银行加强巩固资产质量。截至2024 年中期末，中信银行个人贷款不良率为1.30%，仍处于可比同业较低水平。房地产对公贷款占比约5%，不良贷款率为2.3%，房地产贷款不良率保持下行态势。平台贷款占对公贷款之比为6%，比重持续降低，平台贷款不良率为0.02%。总体来看，中信银行资产质量与风险抵补能力有望保持相对稳定。

2024H1，中信银行非息收入同比增长10.4%，主要由债券市场投资收益贡献。预计后续随着高基数效应褪去，佣金费率下调对代理手续费增速的拖累将减少。今年以来理财市场表现较好，下半年财富中收对非息收入的贡献有望提升。预计非息收入有望保持相对较高的份额，增强全年业绩韧性。

中信银行中期分红比例较上年提升1.2%至29.2%，体现了公司满足股东回报要求的意愿和能力。

投资建议

中信银行股东实力雄厚，具有集团多元化业务协同优势。公司战略路径清晰，进一步明确公司、零售、金融市场业务板块转型发展路径，促进各大业务板块融合发展。公司近年来加强资产风险防控，资产质量进一步巩固。

上半年，负债成本管理更有成效，息差表现好于预期。随着财富管理、综合融资等战略推进，非息收入贡献有望保持在较高水平。预计2024~2026年归母净利润同比增速为0.98%/2.15%/3.63%，对应EPS 为1.28 /1.31/1.36元，现价对应PB 为0.40/ 0.38/0.35 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示

经济增长不及预期，信贷需求明显放缓；房地产市场企稳不及预期，地产行业信用风险过快释放。