2024H1 营收维持正增长，净息差边际改善明显中信银行2024 年上半年实现营收1090 亿元（YoY+2.68%），营收维持正增长。

单季来看，Q2 单季营收同比增长0.8%，其中单季利息净收入同比增长2.92%，为2023Q1 以来单季首次正增长，主要由于“手工补息”禁令后存款成本率明显下降，由2023H1 的2.14%降至2024H1 的1.98%，净息差由2024Q1 的1.70%升至2024H1 的1.77%，较好对冲了资产收益率的下降，息差改善明显。2024Q2手续费及佣金净收入同比下降24.15%，单季投资收益亦为负增长，但由于2024Q1投资收益高增，2024H1 非息收入仍实现正增长。由于不可作纳税抵扣支出增加及非纳税项目收益减少，实际税率升至18.01%，2024H1 归母净利润为355 亿元（YoY-1.60%）。基于银行业整体扩表放缓、资产端收益率持续下降等因素的考虑，我们下调盈利预测为：2024-2026 年归母净利润分别为680/716/770 亿元（原值721/793/829 亿元），YoY+1.5%/5.3%/7.7%（原值7.5%/10.0%/4.6%）；当前股价对应2024-2026 年PB 分别为0.4/0.4/0.4 倍，考虑其息差回暖、高分红属性持续，维持“买入”评级。

对公贷款支撑较强，存款增速较弱、理财实现高增2024Q2 末总资产为9.10 万亿元，同比增长3.07%，资产增速较2024Q1 末略有放缓，实体融资需求有待进一步恢复。其中，对公贷款余额2.92 万亿元，同比增长6.48%，略高于零售贷款（YoY+5.31%）。存款增长仍乏力，2024Q2 末同比增速为-0.36%，或与“手工补息”整改后部分存款流出有关。2024Q2 末非保本理财投资规模达1.92 万亿元（YoY+20.18%），财富管理竞争力不断增强。

不良率基本稳定，拨备计提力度仍较大，中期分红方案落地2024Q2 末不良率边际上升1BP 至1.19%，总体处于历史低位，其中对公贷款不良率降至1.25%。由于零售客户抗风险能力较弱，阶段性加大了风险暴露，零售贷款不良率升至1.30%。2024Q2 末拨备覆盖率为206.76%，较Q1 末下降约1pct。

此外，中信银行中期分红方案公布，每10 股派发现金股息1.847 元人民币（含税），中期分红比例为29.20%，高分红属性延续，投资价值凸显。

风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。