“手工补息”包括超自律+超授权，理财中存款约占1/4，规模约7 万亿元理财资金量大且议价权高，多类存款均涉及手工补息，包括“超自律+超授权”。

超自律上限的主要是通知存款，超授权上限的有一般性存款、同业存款、协议存款等。基于前十持仓数据，2024Q1 末全市场理财中存款约占1/4，规模约7 万亿元（若以截至2024-06-07 理财规模29 万亿元计算），我们估算穿透后口径中，同业存款和协议存款是占比最大的两类存款。

测算：理财底层的手工补息存款占12%，其中短久期产品占比较大2024Q1 末全市场理财中的“手工补息”存款约占12%，规模约3.5 万亿元（若以截至2024-06-07 理财规模29 万亿元计算），其中：现金管理类（20%）＞开放式固收类（13%）＞市场整体＞封闭式固收类＞混合类＞权益类＞商品类。现金管理类+开放式固收类产品对于存款最为依赖，受手工补息取消的影响也最大。

手工补息取消后对产品和机构影响分化：（1）手工补息取消后，现金管理类、开放式固收产品收益率或下降13BP、9BP。但近期现金管理类理财收益率首次跌至2%以下，手工补息取消不是单一原因，还有费率调高的原因。目前短久期产品的收益率仍具有一定吸引力；（2）由于国股行理财子产品的存款占比普遍高于城农商理财子，故受手工补息取消的影响较大。

理财流动性充裕下的资产荒难题，债市拥挤度或持续提升资金出表之后，银行负债压力总体可控。手工补息禁令对银行负债端的影响或不超过5 万亿元，4 月已反映了2 万亿元。长期看，存款将更多通过同业存款、同业存单的形式回到表内，银行负债缺口压力趋于缓释。

手工补息取消对理财规模的影响不易夸大。手工补息禁令为4 月8 日出台，而4月1 日至7 日理财已增长1.64 万亿元，属于回表资金的重新“出表”。故4 月初至5 月末3 万亿增量资金中，仅不超过1.34 万亿元的增长与手工补息禁令有关。

如何看待理财后续的投资策略？由于客群风险偏好较低，理财曾数次试图“脱钩”债市。“防空转”严监管下的低波资产选项骤减，理财被迫转向债市。出表的企业存款，可通过对公理财、财务公司增配同业存款和同业存单、中短债，理财的投资策略对这几类资产的价格影响或将加大，主要包括：

（1）季节性回表产生的“脉冲”：历史复盘来看，3 月和6 月末回表通常超万亿元。理财季末回表的“工具”主要是现金管理类产品。预计6 月末回表规模达1.5 万亿元，同业存单和中短债的价格波动或加大。

（2）对资产价格的影响：同业存单——短期看银行供给，中长期看非银需求。

理财规模上升后，由于理财久期较短，一般需要快速完成配置，对于同业存单的利率敏感性相对较低，通常在理财规模上升较快的时候会迅速增配存单也将造成同业存单价格波动较大。信用债——理财在信用债上具有品种优势，偏好持有到期，对债市交易的影响有限。

（3）拉久期&加杠杆的可能性：受到资金风险偏好低、久期短、当前债市交易有一定不确定性等因素影响，理财拉久期和加杠杆的意愿总体不强。

投资建议

存款监管更为精细，银行存款成本有望切实下降，更为利好存款成本压降空间较大的银行，推荐中信银行、光大银行，受益标的有农业银行、交通银行等。

风险提示：经济增速不达预期；理财监管趋严；理财子牌照发放收紧等。