事件：中信银行公布2023 年年报，实现营收2,059 亿元，yoy-2.60%；归母净利润670 亿元，yoy+7.91%；加权平均ROE 为10.8%，与上年持平；不良率1.18%，较年初-9bp；拨备覆盖率208%，较年初+6.4%。同日公告拟每股分红0.356 元，yoy+8.2%，对应收盘价股息率为5.80%。

四季度营收环比降幅收窄，净利润保持增长。中信银行2023/4Q23 营收2,059 亿元/497 亿元，yoy-2.60%/-2.55%。2023/4Q23 归母净利670 亿元/156 亿元，yoy+7.91%/+3.89%。ROA 为0.77%，同比-1bp。2023 年净息差1.78%，同比-19bp，比3Q23 末-4bp。2023 年利息净收入yoy-4.72%，息差行业性收窄的大环境下，净利息收入承压；非利息净收入yoy+2.65%，主要是投资收益及公允价值变动收益yoy+27.4%。

信贷规模持续增长，个人贷款收益率拖累较多。2023 末，发放的贷款和垫款本金5.50 万亿元，较22 年末+6.71%；公司贷款较22 年末+6.86%，其中涉房贷款规模持续下降，对公房地产贷款余额2,594 亿元，占公司贷款的9.62%，较22 年末-6.43pct。个人贷款达2.29 万亿元，较22 年末+7.89%；个人住房/ 经营/ 消费/ 信用卡贷款较22 年末分别+2.87%/+21.20%/+19.04%/+1.99%，个人消费和经营贷款增长较快。受多轮降息影响，公司/个人贷款平均收益率分别为4.43%/5.34%，同比-5bp/-44bp，公司将持续提高负债质量，加大信贷投放力度，力促息差企稳，预计24 年收益率降幅将收窄。

个人存款规模增长较快，定期化提升成本率。2023 末，吸收存款本金余额5.47 万亿元，较22 年末+6.01%，个人存款+13.5%，公司存款+3.67%。定期存款中，个人定期存款较22 年末+19.37%，占所有存款的20.6%，占比较22年末+2.3pct；公司定期存款比22 年末-5.97%，占所有存款的44.38%，占比较22 年末-4.55pct。2023 年吸收存款平均成本率2.12%，同比+6bp，主要受存款定期化延续影响，个人定期存款平均成本率增长拖累所致。

信用卡业务稳步发展，投资收益提供支撑。2023 年公司手续费及佣金净收入324 亿元，yoy-12.7%，主要受理财业务手续费下降影响，托管及其他受托管业务佣金收入63.0 亿元，同比-44.0%；代理类业务收入58.6 亿元，yoy+2.86%，主要是客户避险情绪提升，保险业务收入增长；银行卡业务满足客户多样性需求，带动收入至168 亿元，yoy+1.94%。其他非息收入中，投资收益258 亿元，yoy+31.0%，主要是优化资产配置结构，投资收益实现较好增长。

房地产与政府隐性债务不良可控，资产质量稳步改善。公司不断强化不良资产精准处置，2023 年公司计提贷款减值损失及其他资产减值损失同比- 12.9%，不良贷款率1.18%，较22 年末/3Q23 末分别-9/-4bp。从地域上看，长三角地区资产质量较好且进一步改善，长三角/环渤海地区不良率分别为0.43%/1.65%，环比-20bp/32bp。2022 年末，对公房地产贷款不良率3.08%，同比-0.49pct；个人住房不良率0.50%，较22 年末+8bp，地方政府隐性债务贷款不良率0.037%，远低于其他对公不良率。2023 末，公司拨备覆盖率277.63%，较22 年末/3Q23 末-12.7pct/-4.99pct，公司风险抵御能力良好。

投资建议：维持“推荐”评级。中信银行把握高质量发展主线，着力打造“财富管理、资产管理、综合融资”三大核心能力，积极推动轻资本转型发展；盈利能力保持稳健，资产质量稳中向好。我们预测24E/25E/26E 营业收入分别为2,018 亿/2,028 亿/2,080 亿元，同比分别为-2%/+0.5%/+3%；实现归母净利润亿690/725 亿/769 亿元，同比分别为+3%/+5%/+6%。2024 年3 月21 日收盘价6.36 元/股，对应24E/25E/26E 的PB 为0.48/0.45/0.42 倍。

风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业政策大幅转向；公司战略推进不及预期。