营收增速边际改善，ROE 同比持平

中信银行2023 年全年实现营收2058.96 亿元，同比下降2.60%，降幅较前三季度略有收窄。全年实现税前利润、归母净利润分别为748.87 亿元（YoY+2.00%）、670.16 亿元（YoY+7.91%），盈利能力保持稳定。2023 年加权平均ROE 为10.80%，与2022 年同期持平。根据2023 年业绩快报，我们调整2023 年盈利预测为营收2058.96 亿元（原值2110.30 亿元）、归母净利润为670.16 亿元（原值652.31 亿元）、加权平均ROE 为10.8%（原值12.4%）；维持2024-2025 年的盈利预测，预计其2024-2025 年归母净利润分别为715/789 亿元，同比分别增长9.6%/10.4%；当前股价（2024-01-22 收盘价）对应2024 年/2025 年PB 分别为0.3/0.3 倍，维持“买入”评级。

Q4 单季归母净利润增速高于税前利润

作为继五大行之后首家A+H 上市的股份行，对公客户基础较为坚实，零售业务进入势能加速转化期。单季来看，Q4 实现营收496.68 亿元（YoY-2.55%），降幅较Q3 有所收窄，营收动能有所增强；Q4 单季实现税前利润、归母净利润分别为157.44 亿元（YoY-8.38%）、155.83 亿元（YoY+3.89%），两者增速均较Q3 有所放缓，我们推测或由于Q4 加大了拨备计提力度。

不良率较Q3 末下降4BP，拨备安全边际较为充足

近年来中信银行加大了不良贷款的处置力度，不良率降幅明显，2023 年末较Q3末下降4BP 至1.18%，同比下降9BP，存量风险不断减小。此外，2023 年末拨备覆盖率为207.59%，较Q3 末下降近2pct，但同比仍上升6.4pct，拨备安全边际较为充足。我们认为，中信银行近年注重存量不良贷款的处置，再加上增量风险基本可控，未来盈利能力有望稳中向好，估值修复空间有望打开。

风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。