观点聚焦
投资建议
我们预计2023 年上市银行营收利润呈现温和复苏态势，股票估值则呈现较大弹性，预计市场先后演绎“报表修复”和“盈利提升”的主逻辑，较前几季度将有明显回升。综合考虑业绩弹性、估值水平，我们重点推荐股票组合如下：招商银行-A、宁波银行、平安银行、兴业银行、江苏银行、招商银行-H。
理由
上涨逻辑大体分为报表修复和盈利提升两种。报表修复关注净不良生成率，本质是信用成本趋势，信用成本高点对应利润增速低点，这是经济复苏阶段的核心因素。2021 年年中至今银行股跌幅较大，相当源自投资者担心涉房敞口引发信用损失，当前政策组合拳有助于头部房企信用修复，相关敞口“失而复得”对应银行报表修复，尤其是涉房敞口占比较高的招行、平安、兴业等。当经济复苏，信贷资金供需状况推动新发放贷款定价走高（高净利息收入占比的银行），或手续费收入快速增长（高非息收入占比的银行），营收增速有望环比改善，市场演绎盈利提升的逻辑。另外，优质业绩和模式创新有望后验证头部银行公司治理效率，推动估值溢价恢复。
一波上涨后的节奏展望，逻辑演绎有先后。目前市场主要演绎报表修复逻辑，向前看，我们预计货币政策、涉房政策延续宽松趋势，存量逆周期政策效果释放，推动经济复苏至潜在增长水平。向前看，宽松金融政策、不良生成率高点、营收增速低点、手续费恢复增长等是我们陆续关注的行业指标。值得注意的是，1Q23 贷款重定价影响净息差，大概率成为中期维度营收低点，投资者宜降低业绩预期。相比净息差，当前净不良生成率是潜在波动幅度更大以及对净利润影响更大的核心因子，其高点确认和见顶回落是中期维度的焦点，2H23 焦点逐步至营收端。
估值弹性区分反转与反弹。目前中资银行A股/H股分别交易于0.5x/0.4x2023E PB，反映了悲观的资产质量担忧情绪。向前看，按照业绩弹性划分，我们预计净息差<扩表节奏<手续费收入<信用成本预期。其中，2023E净息差小幅度收窄8bps，资产久期短的银行压力较小；股份行扩表弹性更大，合意资产有望扩围；经济周期、市场周期共振，手续费收入增速由2022E的2.8%提升至2023E的9.6%；涉房敞口风险化解有助于信用成本预期高位回落。按照银行划分，股份行白马股业绩弹性更佳，头部区域行继续保持高增长。
盈利预测与估值
维持推荐评级不变，调整部分覆盖公司盈利预测及目标价，并引入2024 年盈利预测。
风险
经济复苏不及预期，资产质量恶化超出预期，包括财富管理、理财资管、数字化等转型配套机制缺乏。
