核心观点：

基本面低位改善。贵阳银行披露2021 年三季报，前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别变化-6.7%、-10.6%、+2.0%，较上半年分别变化2.8pct、2.0pct、-1.2pct，趋势上看基本面在低位逐渐改善。Q3 单季业绩减少0.4%，与Q2 相比，业绩增长主要靠拨备反哺的结构没有改变；边际上核心盈利能力改善，主要是其他非息收入大幅增长，息差负贡献加深值得关注。

息差小幅回落，Q3 零售存贷款增长较好。公司21 年前三季度年化息差为2.23%，环比回落0.03pct，回到Q1 的水平；测算资产收益率环比上行0.04pct，上行幅度不及负债成本率，环比上行0.06pct。资产端，3 季度末贷款较年初增长6.8%，与2 季度末持平，Q3 个人贷款有所增长，公司贷款和票据贴现压降。生息资产较年初增长0.7%，与2 季度末持平，结构上投资类资产环比增长，同业资产大幅压降。负债端，存款较年初增长0.5%，环比较2 季度末（较年初+0.7%）回落，虽然Q3个人存款高位有所增长，不低公司贷款规模持续减少；计息负债较年初减少0.3%，结构上发行债券（不含NCD）所占比重环比下降0.91pct，存款、向央行借款、同业负债（含NCD）所占比重均有增长。

不良“双降”，资本充足水平提升。3 季度末不良“双降”，不良贷款额环比减少0.8 亿元，不良贷款率1.48%，环比下降0.03pct。不良生成和处置力度加大，前三季度年化不良生成率为1.66%，环比提高0.85pct；核销转出率高达105.2%，环比提高了62.4pct。前瞻指标方面，关注贷款率上升0.4pct 至3.30%。3 季度末拨备覆盖率275.7%，拨备水平环比下降7.0pct。核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.6%、11.8%、14.0%，环比分别提升0.25pct、0.24pct、0.21pct。

盈利预测与投资建议：估值较低，关注基本面改善。预计公司21/22 年归母净利润增速分别为2.4%、6.5%，EPS 分别为1.89/2.01 元/股，当前A 股股价对应21/22 年 PE 分别为3.5X/3.3X ， PB 分别为0.49X/0.44X，考虑公司估值位于历史较低水平，我们给予公司21 年PB估值0.6X，对应合理价值为8.07 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。