营收同比降幅收窄，业绩保持正增长

公司上半年营收同比下降9.43%，降幅较一季度收窄5.27pct；归母净利润同比增长3.23%，增速较一季度放缓1.16pct。业绩增速放缓，主要的负面影响来自公司加大了拨备计提力度以及净息差同比降幅扩大和规模增速放缓，主要的正面贡献来自公允价值变动损益同比由降转升。由于市场利率下行导致理财投资收益下滑，贵阳银行调低了理财产品费率，上半年手续费及佣金净收入同比下降18.00%，降幅较一季度扩大8.86pct，占营收的比例环比下降1.74pct 至5.09%。

单季净息差环比上行，资产负债结构优化

上半年净息差为2.26%，较一季度提升3bp。根据我们测算，二季度单季净息差环比提升4bp，其中，生息资产收益率和计息负债成本率分别环比提升15bp 和11bp。从结构来看，上半年收益率相对较高的贷款平均余额占生息资产的比例较去年全年提升1.89pct，其中，对公贷款、中长期贷款占生息资产的比例分别提升2.73pct 和1.30pct；成本率相对较低的存款平均余额占计息负债的比例较去年全年提升2.02pct，其中，储蓄定期存款和储蓄活期存款占计息负债的比例分别提升2.78pct 和14bp。

资产质量基本稳定，逾期贷款占比提升

二季末不良率1.51%，环比下降1bp；拨备覆盖率282.65%，环比提升8.82pct，抵御风险的能力增强。在代表隐形不良贷款生成压力的指标中，关注率环比上升3bp 至2.87%；逾期90 天以上贷款占不良贷款的比例较上年末提升48.34pct 至109.70%；逾期60 天以上贷款占不良贷款的比例为117.88%。

对于逾期90 天以上的贷款，公司已全额计提拨备。

规模增速回落，资本充足率提升

二季末总资产同比增长4.37%，增速较一季度下降1.54pct。其中贷款总额同比增速较一季末提升2.70pct 至14.98%，增速仍高于总资产增速水平。二季末公司核心一级资本充足率10.37%、一级资本充足率11.54%、资本充足率13.82%，分别环比上升84bp、80bp 和78bp，处于上市城商行较高水平。

投资建议：以高质量发展为引领，维持“增持”评级贵州省地区生产总值和数字经济增速均在全国位列前茅，为公司高质量发展创造了良好的条件。公司24 年来扎根贵州本土，建立了稳固的客户基础和突出的机构网点优势，未来将以高质量发展为统揽，围绕“12345”工作思路，稳步推进业务规模、发展质量、管理水平迈上新台阶，实现“西部上市城商行排头兵”和“贵州新发展重要助力者”的战略目标。我们预测公司2021-2023 年业绩增速为5.32%/10.18%/12.14%，给予其2021 年0.68倍PB 目标估值，对应目标价8.04 元/股，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动