本报告导读：

1 月新增信贷规模和社融规模超出市场预期。居民贷款多增支撑信贷，交易需求上升使得未贴票多增支撑社融。1 月金融数据边际强化了银行股景气度回升的投资逻辑。

摘要：

数据概况：2021年 1月人民币贷款新增3.58万亿元，同比多增2252亿元，贷款余额同比+13.1%（增速环比下降0.1pc）；社融新增5.17 万亿元，同比多增1207 亿元，社融存量同比+13.0%（增速环比-0.3pc）1.居民贷款超预期多增支撑信贷。1 月人民币贷款新增3.58 万亿元，其中企业贷款继续呈现中长贷多增、短贷少增趋势，而居民贷款超预期多增。

从企业短期融资看，企业短贷同比少增1944 亿元，票融同比多减5001亿元，我们认为兼有短端利率上行提高融资成本，以及信贷额度优先照顾中长贷及居民贷款所致。企业中长贷延续此前趋势，同比多增3800 亿元。

居民贷款同比多增6359 亿元，大超市场预期，其中短贷贡献了增量的主要部分。判断原因在于：①年初资本市场及部分城市房市向好，可能有部分居民杠杆资金参与其中；②2020 年1 月受春节+疫情影响，居民贷款存在低基数效应。从最新监管动态和四季度货币政策执行报告的表述看，居民消费贷及房贷存在监管收紧可能，居民贷款多增可持续性待观察。

2. 贷款和未贴票贡献社融主要增量。1 月社融同比多增1207 亿元，增量超出市场预期，并未出现市场担忧的信用快速收紧情况。存量社融增速环比下降0.3pc 至13.0%，呈现稳步退坡趋势，符合市场预期。从当月增量贡献来看，主要来自表内贷款和未贴票。其中，未贴票同比多增3499 亿元，判断开年企业融资需求旺盛，交易、结算等需求推高了开票规模。而由于2021 年专项债计划未提前下达，因此去年政府债券形成高基数效应，同比少增5176 亿元拖累本月社融。

3. 居民存款出现“搬家”现象。1 月M1 增速环比上升6.1pc 至14.7%，货币活化速度显著上升，与信贷需求向好、开票活跃度增加相呼应。同时也因为2020 年1 月包含春节，形成了M1 的低基数。1 月M2 增速环比下降0.7pc 至9.4%，与信贷表现相背离，同时1 月居民存款同比少增2.76万亿元，与居民贷款多增相背离，说明居民存款可能边际上从银行流向了资本市场和房市。

投资建议：1 月金融数据与四季度货币政策报告体现出两点：①政策层面，前期刺激政策缓步退坡但不急转弯，收紧节奏慢于市场预期；②经济层面，贷款利率、信贷数据、开票情况等均指向经济复苏仍在继续且动能强劲。

这样的政策+经济组合边际强化了银行股景气度回升的投资逻辑。当前时点银行股攻守兼备，继续推荐一线龙头：平安银行、宁波银行、兴业银行、招商银行，其次推荐有转债逻辑作为潜在支撑的二线优质标的，如光大银行。然后是相对滞涨的优质大行，如工商银行、建设银行。

风险提示：疫情防控成效低于预期，经济复苏强度受压制