近期，债券市场表现强劲，10年期国债收益率跌破2.0%。作为资本市场最为看重的无风险收益率，10年期国债收益率的变动也影响着其他资产的定价。在随后的几个交易日，A股红利资产乘风而上。红利低波指数连续6个交易日上涨，中国神华、中国海油等龙头个股也表现抢眼。
“10月以来，红利资产一直处于调整期，板块整体表现都不是很好。最近几天的表现和国债收益率下行有直接关系。”上海一家券商自营人士对券商中国记者表示，“市场判断国内可能长期处于低息环境，低估值高股息的红利资产在这种环境下有显著的优势。”
市场分析也指出，岁末年初，在保险等机构大资金配置权益资产尤其是低估值稳定类的权益资产的需求上升等因素推动下，红利资产的配置价值上升。
资金涌入红利资产
12月2日，十年期国债利率盘中跌破2%，收至1.98%，引发市场对红利板块的关注。红利低波指数在随后的几个交易日连续上涨，其中12月3日和12月6日的涨幅都超过1%，表现明显活跃。
权重个股方面，12月4日，中国神华大涨近4.6%，全天成交额近24.2亿元，换手率近0.35%，双双创自10月10日以来新高。近期，长江电力、中国海油等高股息资产也有显著表现。
资金方面，红利相关的ETF持续获得资金流入。华泰柏瑞红利ETF截至12月6日规模已突破200亿元关口，达201.21亿元，成为全市场第一只规模超过200亿元的红利相关ETF。该基金最近一周净申购4.9亿份，合计净流入16.03亿元。记者根据Wind数据不完全统计，市场上挂钩指数包含“红利”关键字的39只ETF，上周合计流入53.28亿元，最新规模合计为825.89亿元。
事实上，随着红利资产此前持续调整，很多个股的价值确实在不断凸显。以中国神华为例，该公司基本面扎实，现金流充裕。前三季度，中国神华实现营收2538.99亿元，实现归母净利润460.74亿元。截至三季度末，中国神华账面仅现金资产就高达1651.32亿元。公司2020年起分红比例始终大于70%，2023年分红比例为75%，未来公司资本开支有限，分红比例有望进一步提高。
华金证券策略首席分析师邓利军对券商中国记者表示，债券配置性价比下降是支持红利板块占优的长期维度原因。十年期国债收益率近期回落至2%以下，已经处于历史低位，且股权风险溢价处于一倍和二倍标准差之间的位置，表明当前权益相对债券的配置性价比在显著回升。
前述自营人士也表示，随着10年期国债收益率持续下行，机构更加坚定对长期低利率环境的确认，对于红利资产的价值也会持续挖掘。
“2021年至今利率中枢持续下行，10年期国债收益率降至2%以下，货币基金的年化收益减弱，股票红利策略的股息收入价值更加突出。”交银施罗德基金在最新的一份市场报告中指出。
无风险利率或将持续下行
10年期国债收益率跌破2.0%的点位之后，并没有像一些市场预期一样快速反弹。Wind数据显示，截至12月6日，10年期国债收益率仍然维持在1.955%的低位。
民生证券首席固定收益分析师谭逸鸣认为，明年宽货币周期叠加流动性合理充裕，包括国债利率在内的广谱利率仍有下行空间。
“按当前宏观图景和信用状态推演，考虑到降息的幅度，我们预估明年10年期国债利率下行区间或至 1.7%～1.8%水平。”谭逸鸣表示。
大多数固定收益分析师持有类似的观点，中金公司进行的最新债市调查显示，绝大多数投资者认为现在到2025年底，中国10年期国债收益率的低点会较今年进一步下移。有32%的受访者认为，低点会在1.8%附近;约21%的投资者认为低点会在1.7%或以下，仅6%的投资者选择了2.0%以上。
德邦证券首席固定收益分析师吕品则指出，明年央行对债券的购买或将逐步常态化，以代替MLF和降准工具。因此流动性宽松依然是债市坚实的基础，货币宽松周期尚未结束，预计10年期国债收益率在1.7%～2.0%区间波动。
事实上，不仅仅是利率债的走势为红利资产提供支撑。一些分析师认为，在“化债”等政策推动下，高息城投债的消失也让红利资产显得更具价值。
“长期以来，城投债的刚兑信仰使其产生了类无风险利率的定价作用。大量的资金沉淀于高息城投债，既增加了地方财政压力，也对市场其他投资产生分流。”华金证券固定收益分析师牛逸对券商中国记者表示，随着大量的高息资产被置换为低成本的地方债，红利类资产的热度有望进一步提升。
机构看好红利资产长期价值
“面向2025年，高股息依然是可以获得绝对收益的有效策略，但年化收益回落至6%～7%，建议以市值管理为抓手，注意波段属性会进一步增强，真正赚到分红的钱是战胜高股息指数获得超额收益的关键。”国投证券首席策略分析师林荣雄表示。
林荣雄提供了日本的经验作为参考。日股高股息定价演绎大致分为两个阶段。第一阶段是十年期国债收益率持续下行，对应90年代高股息策略奏效。第二阶段对应2000—2008年日本十年期国债收益率中枢不作下行，但高股息整体受益企业分红持续提升迎来更大一波行情。
邓利军表示，中远期来看，红利资产依然有较高的配置价值。历史经验上，红利指数相对走强主要受经济偏弱、长期资金配置等因素驱动。当前十年期国债收益率的历史分位基本处于0%的历史最低位，导致长期资金配置高股息板块的需求难逆转。
“短期来看，红利资产的配置价值上升，可能有所表现：一是岁末年初保险等机构大资金配置权益资产尤其是低估值稳定类的权益资产的需求上升;二是短期经济修复预期上升，大金融、地产、煤炭、电力等红利资产有望受益;三是短期中东等地缘冲突风险上升，有部分避险资金可能加大红利资产的配置力度。”邓利军说。
