业绩概述：三季度业绩增速不及预期。公司23Q1-Q3 实现营收/归母净利润174.66/46.08 亿元，yoy-9.94%/-23.36%；加权平均ROE 为4.84%，较上年同期-2.27pct。23Q3实现归母净利润为10.47亿元，环比-20%，同比-52%。

公司经纪/投行/资管/信用/自营(剔除其他收入)占比分别为26.6% / 19.8% /7.2% / -6.3% / 52.7%，自营投资占比提升。

投行业务短期承压，净收入yoy-43.7%至26.23 亿元。股权融资方面，公司2023 年前三季度募资金额达到972.37 亿元，同比-38%，其中IPO 承销金额为260.95 亿元，同比-39%，市场份额下滑1.78pcts 至7.96%，排名第五，主要受到监管阶段性收紧政策影响；债权融资方面，公司前三季度募资金额8025.88 亿元，同比+13%，市占率8.22%，排名维持第四。

自营投资净收入为69.76 亿元，同比下降2.2%。根据公司披露数据，主要系以公允价值计量的金融工具产生的收益净额减少。23Q1-Q3 公司投资收益yoy+192%至111.41 亿元，公允价值损益为-41.48 亿元，同比-225%。另外，公司前三季度的汇兑收益为20.58 亿元，yoy+64%，主要系用于对冲外币敞口而开展的外汇衍生品业务因汇率波动而产生的损益变动。从规模来看，截至23Q3 末公司金融资产规模达到3568.58 亿元，较22 年末+6.2%，占总资产比重超过57%。

轻资本业务随行就市，经纪与资管收入均有不同程度下滑；信用业务亏损扩大。1）公司经纪业务净收入yoy-5.7%至35.14 亿元，预计主要受市场交投活跃度下降影响。2）资产管理业务净收入同比-9.6%至9.5 亿元。3）利息净收入yoy-115.4%至-8.28 亿元，据公司披露，主要系拆入资金利息支出、回购业务利息支出及其他外部融资利息支出增加。

投资建议：我们预计公司23 年归母净利润yoy+14.5%至87 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。