事件：中金公司发布2023 年三季报，低于预期。9M23 实现净利润46.1 亿/yoy-23%，3Q 单季利润10.5 亿 /yoy-52% /qoq-20%。9M23 营收174.7 亿/yoy-10%，3Q 单季营收50.5 亿 /yoy-31%。9M23 加权平均ROE4.84%/yoy-2.27pct。

投行业务阶段性承压拖累业绩，投资业务保持稳健。9M23 公司证券主营收入172.2 亿元/yoy-10%，其中3Q 单季50.1 亿元/yoy-31%/qoq-18%。1）主营收拆分：9M23 公司经纪、投行、资管、净投资分别实现收入35.1、26.2、9.5、90.3 亿，分别同比-6%、-44%、-10%、+8%，其中净利息支出由3.8 亿提升至8.3 亿，主因利息支出增长25%；2）主营收入构成看，经纪占比20.4%、投行占比15.2%、资管占比5.5%、净利息占比-4.8%、净投资占比52.5%；3）单季度业务看，经纪、投行、资管、净投资分别同比-11%、-68%、-14%、-10%，投行业务不及预期导致单季利润承压，管理费用则有所压降，3Q 业务及管理费39.9 亿/yoy-9%/qoq-14%。

投资收益率表现优异，投资杠杆保持稳定。3Q23 末公司总资产6249 亿元/yoy-3%/qoq-4%；期末经营杠杆5.22x/yoy-0.65x/qoq-0.17x。投资业务方面，3Q23 末公司金融投资规模3711 亿元/yoy+5%/qoq+2%，投资杠杆3.60x/yoy-0.18x/qoq+0.05x；单季投资收益率表现优异，测算可得公司3Q单季年化投资收益率3.06%/yoy-0.4pct/qoq+0.14pct，前三季度累计年化收益率3.32%/yoy+0.19pct。

投行业务整体承压，预计主因监管阶段性IPO 放缓影响。按发行日统计，3Q23 公司A 股IPO 承销5 单（3Q22、2Q23 分别12、6 单），承销规模59 亿/yoy-63%/qoq-72%，再融资承销11 单（3Q22、2Q23 分别15、10 单），承销规模131 亿/yoy-74%/qoq+29%；9 月末IPO 在审家数48 家/行业排名6，再融资在审家数37 家/行业排名6。债券承销方面，3Q23 公司承销金额3006亿/yoy+33%/qoq+12%，行业排名5。

投资分析意见：维持中金公司“推荐”评级。预计2023-2025E 公司归母净利润分别为60.6 亿元、68.1 亿元、79.8 亿元，同比-20%、+12%、+17%。

10/30 收盘价对应公司23-25E 动态PB 分别1.96x、1.85x、1.75x，动态PE分别32x、28x、24x。

风险提示：经济下行压力增大；股票市场大幅下跌；居民资金入市进程放缓。