事件：中金公司发 布2023年中报。2023年上半年中金公司实现营业收入124.21 亿元，同比上升2.38%，实现归属于母公司股东净利润35.61亿元，同比下降7.31%。2023H1 公司经纪/投行/资管收入分别为24.98/19.92/6.54 亿元，占比总营收20.11%/16.04% /5.27%，公司上半年加权平均ROE 为3.80%，同比去年下降0.79pct，EPS 为0.67 元，杠杆率为5.38，较年初下降0.23 倍。

点评：手续费及佣金收入下滑，投行业务降幅显著。2023 年上半年公司实现手续费及佣金收入64.01 亿元，同比下降9.81%，主要原因为投资银行业务净收入下滑。公司上半年投行业务收入同比下降25.71%。

股权融资方面，A 股IPO/A 股再融资主承销金额分别为202.18/354.75亿元，市占率分别为9.24%/14.73%，同比分别变动+0.69pct/-3.27pct。

国际投行业务具备优势，港股IPO/港股再融资主承销金额分别为2.58/4.83 亿美元。债权融资方面，境内外债券承销规模分别为5051.9 亿元，28.17 亿美元。

财富管理业务规模持续扩张，公司资管业务规模发生下滑。公司上半年财富管理业务产品保有量超3600 亿元，买方投顾类资产保有量稳步提升至820 亿元。客户规模稳步上升，截至报告期末，公司财富管理客户数量达645.81 万户，较年初增加64.16 万户；客户账户资产总值3.14万亿元，较年初增长13.77%。同时公司打造“E-Spase”一站式投顾服务与成长平台，服务超过3800 名投顾。公司资产管理部业务规模为6110.97 亿元，同比下降25.91%，集合/单一资管计划管理规模分别为1707.05/4403.92 亿元，分别同比-45.73%/-13.7%。中金基金管理资产规模1303.09 亿元，较年初增长192.52 亿元。

业务及管理费用小幅增加，成为拖累净利润主因。公司上半年业务及管理费用成本为81.21 亿元，同比上升6.91%。细分来看，员工成本为55.94 亿元，同比上升1.72%；使用权资产折旧费用为5 亿元，同比上升20.5%。营收增加但受到成本增速较高影响，净利润出现下滑。

投资建议：公司国际投资银行业务规模较大，港股股权融资规模排名市场第一。同时，未来居民财富管理需求逐渐增加，利好公司财富管理业务进一步扩张。随着政策出台，A 股市场波动趋于平缓，公司下半年投资收益或将得到较大改善，带动公司营收增加。预计公司2023-2025 年归母净利润为91.78/108.59/119.59 亿元，给与“增持”评级。

风险提示：业绩与估值不及预期；监管政策发生改变；经济环境不稳定；权益市场波动较大。