事件：公司2024 年实现营业收入/归母净利润213.33/56.94 亿元，同比分别-7.2%/-7.5%，ROE 同比-0.91pct 至5.52%。其中单四季度营业收入环比/同比分别+73.7%/+42.7%至78.84 亿元，归母净利润环比/同比分别+350.1%/+83.2%至28.36 亿元。

2024 年业绩核心关注点：

1） 公司4Q2024（单季，下同）经纪收入为17.02 亿元，同比/环比分别+67.6%/+115.1%，全年口径为42.63 亿元，同比-5.9%。

2） 公司4Q2024 投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益为43.29 亿元，3Q2024 为24.61 亿元（汇兑损益环比增加24.34 亿元）；全年口径为117.09亿元，同比-2.0%，主要为交易性金融工具及衍生金融工具的收益净额中权益投资收益同比-36.8%，主要源于场外衍生品规模随客需减少下降带来投资收益减少。2024 年末金融投资规模较上年末+6.1%至3717 亿元，主要增量在于其他债券投资和其他权益工具投资。

3） 公司2024 年投行收入同比-16.4%至30.95 亿元，受益于2H2024 港股和中资美股股权融资市场，以及境外债承销规模大幅回暖，部分冲抵了A 股股权融资收紧带来的收入缺口；全年资管收入同比-0.3%至12.09 亿元。

4） 公司国际业务平台——中金国际全年净利润为28.57 亿港元，同比-21.1%。

5） 公司全年管理费用率同比-1.8pct 至67.0%。

一季报业绩预期：公司1Q2024 业绩受权益市场极端行情影响大，归母净利润同比-45.1%，1Q2025A 股&港股权益市场走强，预计公司权益资产端也将释放较好弹性，关注公司经营调整后一季度业绩表现。

投资建议：公司作为中央汇金旗下头部券商标的之一，继续关注其控股股东旗下券商间整合预期演绎，以及港股市场走强背景下公司海外业务经营弹性。

预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润80.05、110.49、122.33 亿元，同比分别+40.6%、+38.0%、+10.7%，3 月28 日收盘对应2025 年PB 为1.37 倍，维持“增持”评级。

风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险