事件：中金公司公布2024 年报，利润好于预期。2024 年中金公司实现营业收入213.3 亿/yoy-7.2%；实现归母净利润56.9 亿/yoy-7.5%；2024 年加权平均ROE 为5.52%/yoy-0.91pct。

各业务线均有承压，四季度经纪、自营业务加速修复。2024 年公司证券主营收入211.7 亿/yoy-6.8%。1）主营收拆分看：2024 年公司经纪、投行、资管、其他手续费、净利息、净投资收入分别为42.6、30.9、12.1、22.8、-13.9、117.2 亿元，收入占比20.1%、14.6%、5.7%、10.8%、-6.6%、55.4%；分别同比-5.9%、-16.4%、-0.3%、-13.6%、-4.1%、-1.6%。2）四季度业绩加速修复：单季来看，4Q24 公司证券主营收入78.4亿/yoy+43.0%/qoq+73.6%，其中经纪收入yoy+67.6%/qoq+115%、净投资收入yoy+50.9%/qoq+76.4%（汇兑收益高增贡献、4Q24 汇兑净收益16.9 亿/去年同期-7.0 亿）；归母净利润28.4 亿/yoy+83.2%/qoq+350%。

经营、投资杠杆均有收缩，权益衍生品业务规模承压。2024 年末公司总资产6747 亿/较年初+8.1%，净资产1153 亿/较年初+10.3%，经营杠杆4.98x/较年初-0.20x。投资业务方面，2024 年末投资资产规模3882 亿/较年初+7.1%，其中交易性股票1001 亿/较年初-28.5%，期末公司投资杠杆为3.37x/较年初-0.10x，测算得2024 年公司投资收益率3.12%/yoy-0.20pct；按照交易性金融工具及衍生金融工具的收益净额拆分看，2024年权益、债权及其他投资收入分别41.7、36.0、16.7 亿元，分别同比-36.8%、-9.1%、+1251%（其他投资收益净额增长主因公募基金投资收益增长）。衍生品业务方面，股权衍生品业务规模有所收缩，期末权益衍生工具名义本金2696 亿元/较年初-30.4%。

境内投行业务承压明显，全球投行业务规模高增。境内业务看，2024 年公司完成A 股IPO 主承销项目6 单，承销规模35.9 亿/yoy-88.9%，市占率5.3%/yoy-3.65pct，再融资主承销规模123.5 亿/yoy-80.8%，市占率9.20%/yoy-6.77pct；2024 年公司境内债券承销规模7112 亿/yoy+0.4%。

港美股业务方面，24 年公司作为保荐人主承销港股IPO 规模为38.35 亿美元/yoy+213%/稳居行业第一；24 年公司作为账簿管理人主承销中资美股IPO 规模为0.87 亿美元/yoy+135%、位居中资券商第一。

买方投顾加速转型、财富管理客户数稳健增长，代销产品规模连续五年正增长。24 年公司以保有客户资产为核心，完善买方投顾体系，期末公司金融产品规模近3700 亿/较年初+5.7%/连续五年正增长，“公募50”保有量较23 年末增长139%；24 年末公司财富管理总客户数近850 万户/较年初+24.9%，客户资产3.18 万亿元/较年初+10.4%。24 年公司代买业务净收入32.8 亿/yoy+3.9%，24 年代销业务收入8.9 亿/yoy-29.1%。

投资分析意见：给予“强烈推荐”评级。预计2025-2027E 公司归母净利润分别为68.8 亿元、74.5 亿元、82.2 亿元，同比+21%、+8%、+10%。

25/3/28 收盘价对应2025-2027E 动态PB 分别1.71x、1.61x、1.51x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。