事件：中金公司发布2024 年报。24 年公司分别实现营收和归母净利润213.33 和56.94 亿元，同比分别-7.2%和-7.5%；24Q4 分别实现营收和归母净利润78.84 和28.36 亿元，环比分别+73.7%和+350.1%，费类业务回暖及自营环比增长推动Q4 业绩大幅增长，公司24 年业绩修复超预期。24 年公司加权平均ROE 同比-0.91pct 至5.5%；剔除客户资金后经营杠杆为4.96倍，较年初下降3.9%。成本端管理费用同比-9.6%至143.02 亿元，管理费用率同比-1.78pct 至67%。

Q4 费类业务全面回暖，境外投行行业领先。收费类业务方面，2024 年经纪、投行和资管净收入分别为42.63、30.95 和12.09 亿元，同比分别-5.9%、-16.4%和-0.3%，Q4 单季度公司经纪、投行和资管净收入分别环比+115.1%、+32%及+31%。财富管理方面公司持续深化转型，市场回暖下公司24 年“公募50”保有量较上年末增长139%。投行业务方面，公司24 年服务中资企业全球IPO 合计28 单，融资规模44.24 亿美元，排名市场第一。截至24年末，中金基金管理规模达2073.3 亿元，同比增长63%。

投资业务Q4 环比增长，国际业务收入占比近50%。资金类业务方面，2024年利息净收入为-13.9 亿元，去年同期为-13.35 亿元，主要系两融收入下降。

投资业务收入为117.09 亿元，同比-2%，降幅较三季报显著缩窄，主要为公司公募基金投资收益推动其他投资收益高增所致。截至2024 年末，公司金融资产规模较年初+6.1%至3717.41 亿元，主要系其他债权投资较年初+29.4%至949.02 亿元推动。2024 年中金国际实现营收/净利润107.5/28.6亿港元，占公司业绩比重近50%。

公司机构及跨境业务优势显著，看好市场回暖下盈利能力的改善。我们预计2025-2026 年归母净利润为62.11 和67.76 亿元，同比分别+9.1%、9.1%，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。