公司发布年报，2024 年实现营收213.33 亿元（yoy-7.21%），归母净利56.94亿元（yoy-7.50%），超出我们的预期（归母净利45.27 亿元）。其中Q4 单季度实现营收78.84 亿元（yoy+42.71%，qoq+73.71%），归母净利28.36亿元（yoy+83.16%，qoq+350.11%）。公司各业务线有所承压，但Q4 表现显著回暖，预计未来整体经营持续修复，维持AH 股买入评级。

各业务线全年同比有所承压

公司各业务线均有所承压。全年投资业务收入101.21 亿元，同比-4%，占营业收入比例已达47%，是业绩核心贡献。经纪业务净收入42.63 亿元，同比-6%，公司不断丰富完善买方投顾体系，50 系列产品规模增长至近870亿元。投行业务伴随市场调整，净收入30.95 亿元，同比-16%。资管净收入12.09 亿元，同比-0.3%，相对稳健。利息净收入-13.90 亿元，同比-4%。

24Q4 轻资本业务环比回暖

24Q4 伴随市场景气度提升，公司轻资本业务环比显著回暖，推动业绩表现超预期。其中单季度经纪业务净收入17.02 亿元，同比+68%、环比+115%；投行净收入10.32 亿元，同比-4%、环比+32%；资管净收入3.71 亿元，同比+41%、环比+31%。投资业务在24Q3 股债双牛的高基数下有所调整，单季度收入26.60 亿元，同比-26%、环比-17%。

整体资产配置结构有所调整

公司资产负债表小幅扩张，全年总资产同比+8%、金融投资同比+6%，杠杆率（（总资产-代理买卖证券款-代理承销证券款）/归母净资产）保持稳定，24Q4 末为4.98x，同比/环比分别-0.2x/-0.09x。股债配置结构有所调整，截至24 年末，公司权益类投资规模同比-23%至1080 亿元、固收类投资规模同比大幅+45%至2254 亿元。

盈利预测与估值

考虑到权益市场持续回暖，我们适当上调全市场成交额、两融规模、公司投行承销规模等假设，预计2025-2027 年EPS 分别为1.40/1.62/1.79 元（2025-2026 年前值为1.15/1.30 元，上调22%/25%），2025 年BPS为25.05元。A/H 可比公司2025E PB Wind 一致预期均值分别为1.28/0.85 倍，考虑公司财富管理业务领先、国际化扩张提速，给予A/H 股目标PB 溢价至1.9/0.9 倍，目标价人民币47.60 元/24.43 港币（前值为46.86 元/23.17 港币，对应2025E PB 为2.0/0.9 倍），均维持买入评级。

风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。