事件：8 月30 日，中金公司公布2024 年半年报。1H24 实现营业收入89.1亿/yoy-28.3%；实现归母净利润22.3 亿/yoy-37.4%，其中2Q24 利润9.9亿/yoy-24.1%/qoq-20.1%；1H24 加权ROE （未年化）为2.12%/yoy-1.67pct。

弱市场环境下各业务条线均有承压。1H24 公司证券主营收入88.1 亿/yoy-27.8%。1）主营收拆分看：1H24 公司经纪、投行、资管、其他手续费、净利息、净投资收入分别为17.7、12.8、5.6、11.0、-8.1、49.1 亿元，收入占比20.1%、14.5%、6.3%、12.5%、-9.2%、55.7%；分别同比-29.1%、-35.7%、-15.0%、-12.4%、-94.0%、-21.2%。2）费用端相对刚性下利润表现弱于营收：1H24 公司业务及管理费为63.7 亿元/yoy-21.6%，管理费率（管理费用/证券主营收入）为72.3%/yoy+5.77pct。

经营、投资杠杆均有收缩，权益衍生品业务承压，投资收益率有所波动。

1H24 末公司总资产5991 亿/较年初-4.0%，净资产1056 亿/较年初+1.0%，经营杠杆4.90x/较年初-0.29x。投资业务方面，1H24 末投资资产规模3402 亿/较年初-6.1%，其中交易性股票888 亿/较年初-36.6%，期末公司投资杠杆为3.22x/较年初-0.24x，测算得1H24 公司投资收益率2.79%/yoy-0.68pct；按照交易性金融工具及衍生金融工具的收益净额拆分看，1H24 权益、债权及其他投资收入分别12.3、23.6、2.9 亿元，分别同比-34%、+6%、-37%。衍生品业务方面，股权衍生品业务规模有所收缩，期末权益衍生工具名义本金2586 亿元/yoy-33.2%。

财富管理业务承压，代销业务收入下滑明显，买方投顾加速转型。1H24 公司实现代买业务净收入13.6 亿/yoy-21.7%（1H24 市场日均股基成交额yoy-7%），代销业务收入3.8 亿/yoy-46.2%。财富管理转型方面，1H24 末公司财富管理客户数量773.3 万人/较年初+13.7%，客户账户资产总值达2.8 万亿/较年初-4.2%；公司加速买方投顾转型，期末财富管理产品保有规模3400 亿以上/较年初-2.9%，其中买方投顾产品规模近800 亿。

投行业务阶段性承压，全球投行业务竞争优势保持。1H24 公司完成A 股IPO 主承销项目4 单，承销规模15.7 亿/yoy-93.1%，市占率4.8%/yoy-5.53pct/位居行业第8，再融资主承销规模86.6 亿/yoy-82.7%，市占率11.4%/yoy-9.37pct/位居行业第2；1H24 公司境内债券承销规模3125 亿/yoy+1.7%。港美股业务方面，1H24 公司作为保荐人主承销港股IPO 规模为5.64 亿美元/yoy+11.0%/稳健行业第一；1H24 公司作为账簿管理人主承销中资美股IPO 规模为1.47 亿美元/去年同期仅0.14 亿美元。

投资分析意见：预计2024-2026E 中金公司归母净利润分别为47.6 亿元、55.1 亿元、64.3 亿元，同比-23%、+16%、+17%。8/30 收盘价对应24-26E动态PB 分别1.50x、1.44x、1.36x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。