核心观点

中金公司发布年报，2023 年实现营收229.90 亿元（yoy-11.87%），归母净利61.56 亿元（yoy-18.97%），扣非净利润61.80 亿元（yoy-17.64%）。其中Q4 单季度实现营收55.25 亿元（yoy-17.47%，qoq+9.51%），归母净利润15.48 亿元（yoy-2.33%，qoq+47.89%）。每股分红0.18 元，分红率14%，同比+3pct。考虑当前市场环境，我们适当下调公司投资类收入、投行业务规模等假设，预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.06/1.24/1.36 元（前值24-25 年1.44/1.78 元）。A/H 可比公司2024 年Wind 一致预期PB 均值为0.8/0.4 倍，考虑公司国际业务领先、高端财富管理特色显著；但H 股流动性相对一般，对估值有一定压制，给予A/H 股2024 年1.9/0.5 倍PB，目标价42.86 元/12.26 港币（前值47.63 元/23.59 港币），维持“买入”评级。

总资产有所收缩，投行业务优势延续

2023 年末公司总资产规模6243 亿元，同比-4%，资产规模有所收缩。剔除客户保证金的杠杆率为5.2 倍，同比-0.43 倍。投行业务保持领先，A 股主承销金额排名市场第3 名。2023 年公司 A 股IPO/再融资承销金额为322亿元/543 亿元，同比-39%/-57%；港股业务持续巩固大项目优势，作为保荐人主承销港股IPO项目20 单；境内债券承销金额11595 亿元，同比+26%，承销金额排名券商第4 名；并购业务继续位列中国并购市场第一（根据Dealogic 数据）。23 年公司投行净收入37 亿元，同比-47%。

财富管理保持领先，资管收入同比下滑

公司持续夯实在财富管理模式和规模上的领先地位，2023 年产品保有量约3500 亿元，规模连续四年正增长；买方投顾产品体系不断完善。年末财富管理客户数量680.38 万户，较年初+17%；客户总资产2.88 万亿元，同比+4.3%。经纪业务净收入45 亿元，同比-13%。资管业务夯实核心投研能力建设，深化零售及线上渠道客群开发，加强海外客户覆盖。年末资产管理部业务规模5526 亿元，较年初-21%，资管净收入12 亿元，同比-11%。

投资表现相对平稳，衍生品稳步扩张

公司投资业务收入相对平稳，全年录得106 亿元，同比-0.5%，金融投资资产有所增长，年末权益类、固收类资产分别为1401/1558 亿元，同比+12%+5%。衍生品稳步扩张，年末全部名义本金/权益类名义本金分别为10726/3874 亿元，同比+5%/+12%。利息净收入-13 亿元，相较2022 年的-10 亿元同比有所下降。

风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。