事件：中金公司发布2023 年年报，基本符合预期。全年实现营收229.9亿/yoy-12%；实现归母净利润61.6 亿/yoy-19%，其中4Q23 利润15.5 亿/yoy-2%/qoq+48%；2023 年加权ROE6.43%/yoy-2.45pct。

投行业务阶段性承压拖累业绩，投资业务保持稳健。23 年公司证券主营收入227 亿，同比-12%。1）营收拆分：23 年经纪、投行、资管、净利息、净投资（含汇兑净收益）分别实现收入45.3、37、12.1、-13.3、119.2亿元，同比分别-13%、-47%、-11%、-30%、+9%，占比分别20%、16.3%、5.3%、-5.9%、52.5%；2）进一步拆解业绩，投行业务收入因股权融资节奏阶段性收紧、同比下滑33 亿，贡献了主营收下滑的107%。

投资杠杆有所收缩，投资收益率稳中有升。1）风控指标受限下公司主动收缩杠杆（期末净稳定资金率、资本杠杆率分别132%、11.4%，接近预警线120%、9.6%），期末经营杠杆5.18x/yoy-0.43x/qoq-0.04x，投资杠杆3.46x/yoy-0.1x/qoq-0.13x，金融投资规模3623 亿元/yoy+2%/qoq-2%；2）震荡环境下场外衍生品收入提升，叠加科创板跟投收益改善，子公司中金财富（科创板跟投主体）23 年净利润16.4 亿/yoy+48%，测算可得23年公司年化投资收益率3.33%/ yoy+0.3pct，表现稳健。

代销收入逆市正增，占经纪收入比重接近三成。期末公司财富管理业务的产品保有规模约3,500 亿元，规模连续四年正增长；由中国50、微50、公募50、股票50、ETF50 等产品与服务组成的买方投顾体系不断完善；通过“股票50”、“ETF50”、“股票T0”等创新个人交易服务，累计覆盖客户超20 万，签约客户资产超2,400 亿元；23 年末公司财富管理客户数量达680 万户/yoy+17%，客户资产总值2.88 万亿元/yoy+4%。公司全年代销产品净收入12.5 亿/yoy+3%，占证券经纪净收入比重28%/yoy+5pct。

IPO 节奏放缓致部分项目后延，拖累投行业务表现。按发行日统计，23 年公司A 股IPO 承销规模322 亿/yoy-39%，再融资承销规模581 亿/yoy-58%；当前IPO 在审家数40 家/行业排名4，再融资在审家数23 家/行业排名3，公司部分重要项目如先正达、华电新能源等过会项目发行后延，拖累投行业务表现。债券承销方面，23 年公司承销金额1.2 万亿/yoy+26%，行业排名4、保持稳定。

投资分析意见：维持中金公司“推荐”评级。预计公司2024-2026E 归母净利润分别为63、69、77 亿元，同比+2%、+9%、+12%。3/28 收盘价对应公司24-26E 动态PB 为1.66、1.56、1.47x，动态PE 为27、25、22x。

风险提示：经济下行压力增大；股票市场大幅下跌；居民资金入市进程放缓。