事项：

中金公司发布2023 年年报，营业收入229.90 亿元（YoY-11.87%），归母净利润61.56 亿元（YoY-18.97%）。总资产6243 亿元，归母净资产1046 亿元，EPS（摊薄）1.28 元/股，BVPS 为18.27 元/股。

平安观点：

23Q4 单季度业绩边际改善。2023 年经纪/投行/资管/自营净收入分别同比-13%/-47%/-11%/-0.5%，利息净收入-13 亿元（上年同期为-10 亿元），经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别占比20%/16%/5%/46%/-6%，五大业务表现均有所承压。而受汇率波动影响，汇兑收益同比+300%，使营业收入降幅收窄。费用端相对刚性，营收下滑背景下公司归母净利润率进一步下滑至26.8%（YoY-2.3pct）。2023 年末公司杠杆倍数5.2 倍，较年初下降0.4 倍，平均ROE 为6.0%（YoY-2.2pct）。分季度来看，业绩前高后低，但23Q4 业绩环比有明显改善，23Q4 单季度营收55亿元（QoQ+10%），主要系投行及自营业务驱动，归母净利润15 亿元（QoQ+48%），主要系单季度管理费用环比下降7%。

自营业务表现相对稳健，代客业务仍保持领先地位。尽管23 年股票市场行情整体震荡调整，但公司自营收入基本较上年持平，其中权益型交易性金融工具及衍生金融工具投资收益66 亿元（YoY+18%），主要系科创板跟投产生的收益净额转亏为盈；债权型投资收益38 亿元（YoY+18%），预计系债权投资规模扩张和收益率提升。公司股票、固定收益交易业务仍保持领先地位，股权场外衍生品业务稳健发展，2023 年末公司场外衍生品对冲持仓的股票/股权1224 亿元（YoY+12%）、在股票/股权交易性金融资产中占比87.4%（YoY+0.2pct）。

财富管理优势进一步增强。1）2023 年代理买卖证券和机构经纪业务受市场影响有所承压，全年代理买卖证券净收入23 亿元（YoY-18%）、席位租赁收入9 亿元（YoY-20%），但金融产品业务表现仍稳健，金融产品代销净收入13 亿元（YoY+3%）。财富管理业务各指标表现良好，截至2023 年末，财富管理客户数约680 万户（YoY+17%），客户总资产2.88 万亿元（YoY+4.3%）。2023 年公司代销金融产品规模3398 亿元（YoY-5%），预计代销金融产品平均费率有所提升。

2）券商资管业务承压，基金业务继续保持较好成长性。券商资管规模继续下滑，2023 年末集团集合、单一、专项资管规模合计7797 亿元（YoY-17%），拖累资管业务净收入表现。但公募和私募基金业务表现较好，2023 年末集团公募基金管理规模1434 亿元（YoY+25%）、私募股权投资基金规模2968 亿元（YoY+13%），全年基金管理业务净收入17.6 亿元（YoY+13%）。

其中，公募子公司中金基金实现净利润4044 万元（YoY+87%）；私募股权投资子公司中金资本净利润7.9 亿元（YoY-5%），主要是由于私募股权基金市值受行情影响而下降。

投行业务境内外均有所承压。境内业务方面，受股权融资放缓及去年高基数影响，据Wind 统计，2023 公司A 股IPO 承销额322 亿元（YoY-59%），再融资（增发+配股）承销额825 亿元（YoY-35%），债券承销额11496 亿元（YoY+25%）。境外业务方面，据公司年报，作为账簿管理人，2023 年公司港股IPO 主承销金额5.29 亿美元（YoY-48%），港股再融资及减持项目主承销金额5.66 亿美元（YoY+19%）。

投资建议：资本市场利好政策不断落地，资本市场重要性逐渐提升，资本市场高质量发展和加速建设一流投资银行对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，投行、交易等专业能力领先行业，竞争优势有望进一步提升。综合考虑2023Q4 公司业绩边际明显改善，但2024Q1 A 股市场波动剧烈、股权融资继续承压，略上调公司24/25 年归母净利润至63.1/69.0 亿元（原预测为62.3/67.7 亿元），新增26 年归母净利润预测75.3 亿元，对应同比变动+2.6%/+9.3%/+9.1%，目前股价对应2024 年PB 约1.7 倍。整体来看，公司机构业务仍领先、财富管理稳健发展，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。

风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。