中金公司发布2023 年年度报告。公司当年实现营业收入229.90 亿元，同比下降11.87%；实现归母净利润61.56 亿元，同比下降18.97%；对应EPS1.14，同比下降22%；加权平均净资产收益率6.43%，同比下降2.45pct。业绩下滑幅度高于同业，预计后续投行和衍生品业务压力持续。

IPO 节奏放缓，债券承销对冲，海外业务蓄力。受IPO 节奏放缓影响，公司当年实现投行业务收入37.02 亿元，同比下降47.16%。公司股权融资金额905.31 亿元，同比下降53%；债券融资规模11,595.38 亿元，同比增长26%；境外债券承销规模为51.89 亿美元，同比上升2.2%。公司中资企业全球股本融资排名第二，港股IPO 融资排名保持第一。公司IPO 储备项目39 单，排名行业第四，投行业务境内外联动助力综合化融资。

产品保有量增长显著，买方投顾转型有成效。公司当年实现经纪业务收入45.30 亿元，同比下降13.42%；而财富业务产品保有规模约3,500 亿元，规模连续四年正增长。买方投顾体系不断完善，通过“股票50”、“ETF50”、“股票T0”等创新个人交易服务，累计覆盖客户超20 万，签约客户资产超2,400 亿元；覆盖境内外机构投资者11,000 余家，QFII 客户市占率连续20年排名市场首位。公司互联互通交易份额保持市场前列；重点拓展新兴市场及“一带一路”国家客户，境外产品不断丰富，跨境业务地位夯实。

资管业务下行，投资结构稳健。公司实现资管业务收入12.13 亿元，同比下降11.19%。AUM 约5500 亿元，同比相比下降21.34%。中金基金管理AUM 为约1400 亿元，较2022 年末增长274.20 亿元，表现好于资管子公司。当年公司实现投资业务收入105.56 亿元，同比下降0.49%。公司坚持去敞口化方向，抓住资产配置窗口，加大金融债和ABS 投资，投资规模保持增长，但综合考虑市场与监管环境，后续公司场外衍生品等业务有下行压力。

风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。

投资建议：基于权益市场波动及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024 年和2025 年的盈利预测分别下调14.68%和6.59%，预计2024-2026 年公司归母净利润为69.0/77.2/83.3 亿元，同比增长12.1%/11.9%/7.9%，当前股价对应的PE 为22.9/20.5/19.0x,PB 为1.6/1.5/1.4x。随着市场改革持续，公司各项业务优势有望延续，公司综合实力和ROE 将持续提升。我们对公司维持“买入”评级。