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金隅集团(601992):盈利回暖初见端倪 2H23或仍有波折

华泰证券股份有限公司 2023-09-12

业绩符合预告,2Q23 实现扭亏

金隅集团发布1H23 业绩,实现归属于母公司净利润4.1 亿元,同比-77%,符合7 月15 日发布的业绩预告(4.0-6.0 亿元)。2Q23 单季度归母净利润7.4亿元,环比扭亏为盈,主要得益于:1. 水泥业务降本扩量后盈利回暖;2. 投资性房地产公允价值变动收益及无形资产处置收益增加,抵消了房地产开发业务结转节奏环比放缓。虽然盈利回暖初见端倪,但北方市场水泥价格年初以来持续下行,下半年盈利进一步复苏将面临波折。考虑更低的水泥业务吨毛利,将2023/2024/2025 年EPS 下调58%/28%/17%至0.06/0.17/0.21 元,金隅集团-A/ H 的目标价分别下调4.7%/0.2%至2.62 元/3.62 港元,分别基于 0.6x 和0.4x2023-2024 平均P/B(2023/2024BPS:5.96/6.11 元),与金隅集团 A/H 在 2016 年以来的历史平均一致。维持“买入”。

绿色建材:2Q23 吨毛利边际修复,但下半年仍然承压2Q23 水泥业务通过降本扩量,实现了吨毛利的环比修复。当季实现水泥熟料销量2,908 万吨,同比+8.1%,延续了1Q23 强劲增长(+29.1%)的势头。

ASP 环比虽仍有所回落(-15 元/吨),但得益于更精细化的成本管控、煤价下行带来的能源成本节省以及销量扩大后固定成本的摊薄,吨毛利42 元/吨,环比+37 元/吨。但由于华北、东北等公司核心市场年初以来水泥价格逐月走低,公司所在区域3Q23 以来的均价较上半年仍低54 元/吨。考虑北方市场较短的旺季延续时间,绿色建材板块在2023 实现全年盈利或存挑战。

房地产开发和运营:开发业务结转放缓,预售面积维持强劲增长公司地产开发业务2Q23 结转收入21.4 亿元,同/环比-61.9%/69.9%,毛利率15.2%,环比有所恢复(1Q23:10.4%)。截至1H23 末,公司预售房款余额316 亿元,其中137 亿元有望在2H23 结算。我们预计2H23 开发业务的结转节奏有望环比明显加快。2Q23 预售面积33.3 万平米,同比+21.8%,合约销售额94.6 亿元,同比-5.8%。考虑结转收入有望在2H23 加速,结转毛利率已然处于低位,合约销售呈现逐步恢复的态势,房地产开发业务企稳的基础正变得更为稳固。

水泥业务区域领先地位稳固,地产业务土地储备优质由于房地产市场热度仍显不足,水泥和地产业务在需求端仍然面临挑战。但我们认为公司两大业务的竞争力依然稳固:水泥业务在北方区域具备产能规模、市场布局、矿山资源和绿色环保等多个维度的优势,地产开发业务则在一/二线城市拥有546 万平米(1H23 末,占总土储88%)土地储备,在市场挑战中更具韧性。盈利的进一步回暖只待需求企稳的东风。

风险提示:水泥行业竞合生态弱于预期,房地产销售企稳缓于预期。

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