业绩回顾

1Q22 业绩基本符合我们预期

公司公布1Q22 业绩：营收230.8 亿元，同比+0.6%；归母净利润2.76 亿元，同比+24.8%，扣非归母净利润1.75 亿元，同比+163.4%。公司1Q22业绩基本符合我们预期。

1）需求疲弱，水泥、混凝土销量承压下滑。1Q22 公司水泥板块营收~43亿元，同比-1.5%。1Q22 水泥熟料销量1153 万吨，同比-23%，吨均价同比+82 元至~373 元，但由于成本端煤价、原材料价格仍在高位，且量减带来固定成本摊薄效应减弱，吨成本同比+74 元，使得吨毛利同比仅增~8元。1Q22 混凝土销量同比下滑~35%至143 万立方米，且因均价下滑、成本上升，单方毛利下滑。2）地产结转收入上升但预售偏弱，新型建材与投资物业整体承压。1Q22 公司地产结转收入~92.5 亿元，同比+20%，结转面积约37.9 万平，同比+33%，截至1Q22 报告期末公司土储面积约687万平米；但公司1Q22 预售面积及签约额均有约80%的下降。1Q22 公司新型建材/投资物业板块营收分别为73.5/9.3 亿元，同比-5.6%/-20.3%，同比亦有所承压。3）资产负债结构稳定优化，单季现金流承压明显。公司1Q22净负债率93.1%，环比-7.9ppt；资产负债率65.2%，环比-1.5ppt。1Q22公司经营性现金流同比下降9.29 亿元至2.03 亿元，主要系一季度受疫情影响，地产业务销售额同比减少。

发展趋势

短期华北需求恢复偏慢，全年基建支撑水泥板块盈利韧性。我们认为，短期内因煤价高位+华北需求恢复仍慢，2Q22 业绩或仍有一定压力；但稳增长背景下，2H22 基建需求回升有望为公司带来销量超额回补的旺季，若煤价存高位下行趋势确立，则公司水泥板块盈利有望保持一定韧性。

政治局会议积极表态，地产行业拐点可期。4 月29 日，中共中央政治局会议召开，明确提出“支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管”，我们认为相关政策的落地推行有望对地产销售带来提振，且资金端因预售资金过严监管而带来的短期流动性压力亦有望得到一定疏解，我们认为公司地产板块景气度有望修复。

盈利预测与估值

我们维持2022/23e EPS 0.26/0.28 元不变，当前A 股股价对应2022/23e10.7x/10.0x P/E，H 股股价对应2022/23e 4.2x/4.0x P/E。我们维持公司A股及H 股跑赢行业评级，维持A 股目标价3.63 元，对应2022/23e13.8x/13.0x P/E，隐含29.6%的上行空间；维持H 股目标价1.50 港元，对应2022/23e 4.9x/4.7x P/E，隐含16.3%的上行空间。

风险

重点工程需求不及预期，地产下滑超出预期。