事件：2018年，南京证券实现营收12.34 亿元，同比-11.13%；归母净利润2.32 亿元，同比-43.55%；EPS 为0.09 元。截至18 年底，公司总资产247.75 亿元，同比+5.42%；净资产105.93 亿元，同比+13.10%。资本杠杆率为46.14%。加权平均ROE2.32%，同比减少2.10个百分点。每10 股派发现金红利人民币1.00 元（含税），合计派发现金约2.75 亿元（含税）；每10 股转增2 股，共计转增5.50 亿股。

2019 年第一季度，南京证券实现营收5.07 亿元，同比+53.84%；归母净利润2.11 亿元，同比+91.13%；EPS 为0.08 元，同比+100%。

总资产314.81 亿元，较上年末+27.07%，净资产108.21 亿元，较上年末+2.15%。ROE 为1.97%，较上年末增加0.80 个百分点。

经纪、自营、两融齐发力，传统业务增长快。2019 年一季度，经纪、自营、两融的营收分别为1.37 亿元、1.57 亿元、1.66 亿元，同比增长29.25%、201.92%、55.14%，三项业务合计贡献超90%的营收。

投行业务放缓，收入同比下降。公司一季度投行业务营收0.34亿元，同比下降29.17%。随着市场环境改善和公司对科创板业务的开拓，下半年投行业务收入有望提升。

投资建议：公司IPO 后资本实力增强，业务转型加快，受益于证券市场回暖，业务条线转型的改革成效预计会进一步显现。公司深耕江苏、宁夏市场，实际控制人为南京国资集团，资本实力雄厚，资源优势突出。公司当前估值PB2.90 倍，体现了次新股属性。

风险提示：A 股交投活跃度下降；市场波动风险；资本市场改革不达预期；业务转型不达预期；科创板上市企业质量不达预期。