投资要点

中国船舶集团旗下核心造船企业，受益船舶景气上行、油轮干散货船订单接力公司是中国船舶集团下属龙头造船企业，是国内核心军民船舶上市公司之一。公司旗下拥有大连重工、武船重工、北海造船等国际知名的现代造船企业。

公司核心看点：1）船舶景气上行，行业箱船订单已先行，油船及干散货船订单有望接力；产能紧张，船价走高，行业有望实现量价齐升；2）公司作为全球核心造船厂，其优势船型超大型油船和干散货船有望优先受益于后续油船及干散货船订单接力；3）军工央企长期价值重估，资产整合、国企改革值得期待。

船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：①量：

2024 年1-5 月，克拉克森新接订单同比持平，新接订单量维持高位。其中，箱船新接订单同比下降53%；油轮新接订单（10k+DWT，DWT）同比增长47%，大幅增长；散货船同比下降32%；LNG 船新接订单同比增长122%，大幅增长；其他船型新接订单同比下降4%；②价：截至2024-7-14，克拉克森新船造价指数报收187.77 点，同比增长8.93%，位于历史峰值98%分位。船位紧张与通胀压力推动船价持续上涨；2）下游运力：油轮至2025 年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能；3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。由于供给收缩、扩产困难，叠加换船周期、环保政策，供需紧张有望驱动船价持续创新高，船舶周期有望震荡上行。

控股子公司大连重工、武船重工、北海造船为核心造船企业，在手订单饱满1）大连重工：我国舰船总装建造及维修保障的主要基地，辽宁舰、山东舰均建造于此。民船实力雄厚，主营30 万吨级超大型油轮、万箱级以上集装箱船、大型LNG 船、超大型散货船等，最具优势的30 万吨级超大型油轮批量约占世界营运VLCC 船队的15%； 2）武船重工：是我国重要的军工生产基地，主营公务船、科考船、工程船、油化船、支线集装箱船、游船、特种辅助船等；3）北海造船：是我国重要民船和海工装备建造基地， 主营超级油轮、大型散装货船、超大型矿砂船、超级FPSO 等。2023 年大连重工主营业务收入约209 亿元，北海造船营业收入约64 亿元。根据克拉克森数据，截止2024-7-14，上述子公司手持订单分别约1587、52、1372 万DWT。

盈利预测与估值

预计2024-2026 年归母净利润约17、32、52 亿元，2025-2026 年同比增长88%、61%；对应PE 71、38、24X，PB 1.4、1.4、1.3X。给予“买入”评级。

风险提示：造船需求不及预期风险、原材料价格波动风险。