中国重工发布23Q3 季报，实现营业收入 303.02 亿元，同比增长16.72%；归母净利润为-1.11 亿元，上年同期为-12.50 亿元。受订单交付进度和原材料价格、汇率波动等影响，公司整体业绩低于预期。尽管如此，今年以来中国重工在关键费用率控制、新接订单强势等方面表现出色。我们依然看好中国重工在船舶长周期过程中的龙头价值。继续维持“强烈推荐”评级。

公司发布2023 年三季报，实现营业收入 303.02 亿元，同比增长16.72%；归母净利润为-1.11 亿元，上年同期为-12.50 亿元；扣非归母净利润为-2.45亿元，上年同期为-14.49 亿元。从关键比例来看，Q3 毛利率6.75%，同比增加1.34pct，环比增加了0.2pct；Q3 净利率为-2.23%，自Q1 以来再次转负。

公司三季度业绩低于预期。原因主要包括：1）毛利率较低，公司民船板块以订单交付作为收入确认的时点，当前公司仍在交付19~20 年间较低价订单；2）交付订单多为2021 年左右开始建造，集中采购的钢材价格较高，推高造船成本；3）受汇率波动影响，Q3 相比Q2，利息收入有较为明显的下降。

尽管如此，我们也观察到公司业绩上的一些亮点：1）Q3 公司的关键费用率均有所下降，销售费用率0.51%，环比Q2 下滑0.15pct，管理费用率8.14%，环比Q2 下滑1.23pct，研发费用率2.02%，环比Q2 下滑1.16pct。2）新签订单较为强势，根据中国船舶工业协会的统计，前三季度大连船舶重工接单量居全国第三，也是中船集团接单最为领先的船厂；根据克拉克森数据，大船重工23 年预计交付量仅为10.3 万CGT，相对的，24 年预计交付量有望达到24.2 万CGT；财务数据中，中国重工Q3 底的合同负债为480 亿元，而Q2 底仅为389 亿元，22 年底仅为354 亿元，这也表明公司手持订单持续增长。

维持“强烈推荐”投资评级。我们调低了中国重工后续的盈利预测，预计23/24/25 年归母净利润分别达到3.5/38.4/60.8 亿元。考虑到船舶是长周期板块，相关上市公司释放业绩进程不一。我们认为，短期业绩低于预期并不影响长期业绩释放和新签订单的判断。近来船舶板块股价持续调整，相关龙头股的估值已回落安全边际。我们继续强烈推荐中国重工！

风险提示：散货船航运市场持续低迷，修复不及预期；中国重工内部生产效率提升不及预期；原材料价格持续上涨，人工费用持续上涨；汇率波动风险；美元持续走强；对于行业周期的预测与实际不一致。