投资要点

2018 年年报：报告期内实现营收444.84 亿元，同比增长14.72%；归母净利润6.73 亿元，同比减少19.68%；扣非后归母净利润-1.75 亿元，较上年同期的-7.87 亿元增加6.12 亿元。2019 年一季报：2019 年第一季度实现营业收入60.65 亿元，同比减少0.82%；归母净利润5.29 亿元，同比增长92.9%；扣除非经常性损益后的归母净利润-5.35 亿元，上年同期为2.55 亿元。

2018 年，公司主营业务收入438.15 亿元，占营收比重98.50%；主营业务毛利率为9.62%，同比下降2.26 个百分点。分产品板块来看，海洋防务及海洋开发装备板块第一大营收来源，报告期内实现营收159.1 亿元，同比增长74.37%，占营收比重35.77%；毛利率为1.64%，同比增加3.75 个百分点。

2018 年，公司归母净利润为6.73 亿元，同比下降19.68%，主要系投资收益大幅下降所致。2017 年，公司投资收益为13.75 亿元，2018 年同比减少8.11亿元，同比下降58.98%。

2018 年，公司拟转让山造重工和青岛武船股权，本次股权转让将消除上述两家公司海工业务持续亏损对公司效益的影响，有利于提升盈利能力，优化资产和业务结构。

我们根据最新财报调整公司的盈利预测，预计2019-2021 年归母净利润7.38/8.19/9.41 亿元，对应4 月26 日收盘价PE179/161/140 倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：军品订单不及预期；民船行业持续低迷。