核心观点：

截至2025 年3 月28 日，已有23 家A 股上市银行公布2024 年年报。

从23 家上市银行合计归母净利润增长驱动因素来看，息差继续回落形成最主要负贡献，生息资产扩张、减值损失计提减轻、其他非息收入增长、有效税率下降是主要的正贡献因素，四项因素分别带动归母净利润增长9.15pct、2.99pct、2.57pct、0.51pct；而息差收窄、中收增长放缓、成本收入比上升分别给归母净利润增长带来11.49pct、1.09pct、0.75pct的负面贡献。从边际变化来看，相比24Q3，24Q4 单季度规模扩张、有效税率下降对归母净利润正贡献分别收窄0.19pct、0.08pct，拨备计提、其他非息正贡献分别提升1.69pct，0.55pct；24Q4 息差收窄对利润负贡献明显缓解，负贡献环比收窄4.31pct；成本收入比和中收增速放缓对利润增长拖累进一步加强，负贡献环比分别走阔1.08pct、0.09pct。

整体来看，23 家上市银行24 年营收和利润增速环比24Q1-3 有所回暖，但主要边际正贡献来自息差降幅收窄、24Q4 债市行情带来的其他非息以及拨备计提反哺。规模方面，信贷需求较弱，规模增速下台阶，债市利率下行银行增配债券投资，非信贷资产扩张支撑规模增长；负债端存款增速明显回落，主动负债高增。息差方面，资产端收益率普遍下行，主要受LPR 下调、存量房贷利率批量调整以及市场利率中枢低位运行影响；负债端成本改善显著，虽然存款定期化趋势持续，但前期多次存款挂牌利率下调成效显现、叠加负债结构优化、高息存款到期，负债成本压降为息差降幅收窄提供有效支撑。非息方面，23 年下半年以来受行业降费影响中收增长承压，但考虑到基数效应消退，24Q3 中收增速已筑底，24Q4 增速回升；受益于长债利率下行，银行金融投资收益显著，其他非息高增，为业绩回升提供支撑。资产质量方面，不良率延续下行，拨备覆盖率保持平稳，前瞻指标边际小幅改善；不同行业、领域资产质量表现分化：对公不良率持续改善，制造业、房地产、广义基建不良率降幅较大，而批发和零售业、建筑业不良率有所上行；零售不良率上行，风险暴露主要在经营贷、信用卡、按揭等领域，关注后续风险情况。

季度策略方面，在利率上行的过程中，我们需要警惕业绩和估值的戴维斯双击。24Q4 受益于长债利率大幅下行，投资收益、公允价值变动、其他综合收益占比普遍大幅提高，25Q1 则为镜像过程。大行受益于投资收益占比较低，而美债利率下行推动香港市场估值回升，预计港股大行和复苏弹性银行将是能跑出超额收益的品种。

风险提示：（1）宏观经济下行，资产质量大幅恶化；（2）存款竞争加剧，存款成本大幅上升；（3）政策调控力度超预期，利率大幅波动。